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东吴证券固收点评：降息叠加减免MLF质押品将令曲线陡峭化
固定收益·固收点评

7月22日，央行调整公开市场操作机制，将7天期逆回购操作改为固定利率、数量招标，并下调操作利率10BP至170%。同时，1年期和5年期LPR报价同步下调10BP，印证了7天期逆回购利率正逐步承担政策利率功能。这一调整标志着央行利率调控机制的优化，政策利率传导更加灵活。

本次降息主要基于经济下行压力增大和稳增长目标考量。二季度GDP同比增长4.7%，较一季度下行0.6个百分点，距全年5%左右目标存在差距，需通过降息提供进一步支持。年初报告即提及“加大对实体经济支持力度”和“降低综合融资成本”的政策基调，此次降息是对前期部署的延续。

核心影响在于收益率曲线将加速陡峭化。降息背景下，受资金面影响更大的短端债券收益将快速下行；而央行通过阶段性减免MLF质押品（预计增加约8000亿元债券可交易规模），显著缓解债市供需压力，将有效抑制长期限收益率的过度调整。7月15日MLF余额70730亿元，其中约42000亿元为国债质押品，减免费用后或释放增量债券流动性。

展望未来，当前降息周期仍需继续深化。短期内虽无超预期回调风险，但需重点关注MLF操作是否进一步调整，以及经济复苏的内外平衡情况。预计在宽货币、宽信用政策导向下，收益率曲线将继续呈现短端下行、长端趋稳的分化形态。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；国内政策超预期调整；外部环境变化带来的输入性风险。