20180129-穆迪服务-Credit_Outlook_33页_1mb

信用分析总结

核心内容

本总结涵盖多个行业和地区的信用分析，重点评估了美国企业、基础设施、银行、主权国家及次主权实体的信用影响。内容涉及关税政策、企业重组、债务管理、政府项目、自然灾害影响及资本规划等多个方面。

主要观点

企业信用分析

• Whirlpool Corporation (Baa1 stable)

  • 美国对亚洲进口洗衣机征收关税是信用正面的。
  • 关税将导致亚洲制造商如三星电子（A1 positive）和LG电子（Baa3 stable）提高价格，Whirlpool预计将跟随提价。
  • 预计Whirlpool的洗衣设备业务收入将增长，其北美业务中约14%来自大型住宅洗衣机。
  • 尽管存在美国产能扩张和国际库存增加的限制因素，但公司计划增加制造岗位，进一步投资创新和制造。

• Kimberly-Clark Corporation (A2 stable)

  • 公司计划的重组是信用正面的。
  • 重组将削减约12%-13%的全球员工，并关闭或出售10家制造工厂，预计每年节省5亿至5.5亿美元成本。
  • 通过FORCE计划，公司预计到2022年将实现15亿至17亿美元的额外成本节约，推动EBITDA利润率提升400-600个基点至27%-29%。
  • 重组反映了消费品行业缺乏定价能力，以及零售业对价格的持续施压。

• Brown-Forman Corporation (A1 stable)

  • 特殊分红计划是信用负面的。
  • 公司计划支付约4.8亿美元的特殊分红和股票拆分，导致2018财年自由现金流不足，杠杆率上升至2.4倍。
  • 虽然2019财年自由现金流预计超过3亿美元，但长期依赖债务融资的股东回报将对评级产生下行压力。

• Formula One (B2 stable)

  • 计划偿还4亿美元债务并重新定价剩余29亿美元债务是信用正面的。
  • 偿债和重新定价将减少利息支出，并支持进一步去杠杆化。
  • 公司预计在2018-2019年间利用超额现金流偿还循环信用额度，进一步改善运营现金流。

基础设施信用分析

• Eversource Energy (Baa1 stable)

  • 马萨诸塞州选择其子公司Northern Pass Transmission LLC（NPT）参与清洁能源项目是信用正面的。
  • NPT将建设一条192英里、1090兆瓦的输电线路，运输魁北克的清洁能源，预计增加Eversource的高收益输电业务。
  • 项目融资将采用债务与股权的混合方式，预计2020年底投入运营，届时将带来低风险、高回报的输电业务。

• Britain's National Grid Electricity Transmission plc (NGET, A3 stable)

  • 英国电力监管机构Ofgem提议的“竞争代理”框架是信用负面的。
  • 新框架将大幅降低新输电项目的允许回报，影响NGET及其他输电公司（如SP Transmission plc和Scottish Hydro Electric Transmission）的盈利能力。
  • 预计HSB项目允许回报将低于当前水平，且调整后的利息覆盖率可能降至0.3-0.8倍。

银行信用分析

• BankUnited, Inc. (Ba1 stable)

  • 保守利用税收收益是信用正面的。
  • 公司计划保留大部分由IRS政策调整带来的3.28亿美元税收收益，提升资本比率。
  • 2017年年末CET1比率从11.9%上升至13.1%，预计2018年通过股票回购将维持在12.4%左右。
  • 高贷款增长将对资本比率形成下行压力，但当前资本提升有助于缓冲潜在信用风险。

• Popular, Inc. (B2 stable)

  • 偿还贷款宽限期掩盖了飓风Maria的信用负面影响。
  • 飓风导致贷款表现恶化，尤其是纽约出租车牌照贷款组合。
  • 预计2018年上半年非履行贷款将上升，因宽限期效应消退。

• Caixa Economica Federal (Ba2/Ba2 negative, b1³)

  • 资本计划包括利润留存和Tier 1资本发行是信用正面的。
  • 2017年利润预计达80亿雷亚尔，有助于满足2018-2019年的巴塞尔III资本要求。
  • 公司预计2018年年末CET1比率将达10%，支持约1000亿雷亚尔的贷款发放，并计划发行至少10亿美元的附加Tier 1资本票据。

• 其他银行

  • 加纳银行收入将因贷款增长放缓而下降。
  • 韩国政策抑制家庭信贷增长，对银行信用不利。

主权及次主权信用分析

• El Salvador

  • 与韩国签署自由贸易协定是信用正面的。

• Botswana

  • 铜矿业复苏是信用正面的。

• Sri Lanka & Singapore

  • 自由贸易协定对双方主权信用均为正面。

• Cape Town, South Africa

  • 水供应危机是信用负面的。

美国公共财政

• Oregon

  • 批准信用正面的医疗补助资金计划。

• 州立大学

  • 州政府支持增长缓慢，对大学预算构成压力。

关键信息

• 关税政策：美国对洗衣机和太阳能板的关税可能对亚洲制造商和主权信用造成负面影响，但对Whirlpool为正面。
• 企业重组：Kimberly-Clark和Caixa的重组计划有助于提升利润率和资本比率，为信用正面。
• 债务管理：Formula One的债务减少和重新定价计划有助于改善财务状况。
• 基础设施项目：Eversource的清洁能源项目为信用正面，而英国电力监管框架对输电公司为信用负面。
• 银行风险：BankUnited的资本提升有助于应对贷款风险，但其高贷款增长可能削弱资本比率；Popular受飓风影响较大，需警惕未来贷款质量；韩国和加纳的政策对银行信用构成挑战。
• 主权风险：El Salvador、Botswana和新加坡的贸易协定为信用正面，而Cape Town的水资源危机为信用负面。