20220315-安信证券-江航装备-688586.SH-2021全年扣非净利润增长28_在手订单充裕来年高增可期_6页_309kb

江航装备（688586.SH）2021年业绩总结

核心内容

江航装备在2021年实现了良好的业绩增长，全年营收达到9.53亿元，同比增长14.72%，归母净利润2.31亿元，同比增长19.23%，扣非净利润2.01亿元，同比增长27.70%。公司表现出强劲的盈利能力，毛利率达到43.61%，创历史新高，且连续四年稳步提升。此外，公司订单充足，合同负债增长显著，预示未来业绩增长潜力大。

主要观点

• 收入增长显著：2021年公司实现营收9.53亿元，同比增长14.72%，高于集团整体增速。航空业务是主要增长动力，收入达5.99亿元，同比增长18.92%，占营收比重62.85%，较2020年有所提升。
• 利润增长高于营收：净利润增长19.23%，扣非净利润增长27.70%，均高于营收增速。毛利率提升至43.61%，达到公司成立以来的峰值，显示公司盈利能力增强。
• 业务结构优化：航空业务与特种制冷业务均实现增长，航空业务毛利率41.23%，特种制冷业务毛利率41.04%。维修及其他业务收入增长2.81%，占营收比重12.85%。
• 费用率改善：整体费用率降至20.09%，同比下降2.15个百分点，其中销售费用率改善0.29个百分点，管理费用率略有上升，但研发费用率有所提升。
• 资产负债表优化：合同负债达3.79亿元，较上季度末增长66.23%，显示订单充足。存货增长68.72%，表明公司提前备货，加快生产节奏。经营活动现金流净流入3.21亿元，同比大幅改善，显示公司回款能力增强。
• 成长性良好：预计2022-2024年净利润分别为3.4、5.1和7.6亿元，对应PE分别为25X、17X和11X，显示出较高的增长预期。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，目标价为30元，建议投资者关注公司未来增长潜力。
• 风险提示：包括军机换装进度不及预期、制冷领域竞争加剧、民用航空订单及国产替代不达预期等。

关键信息

• 2021年财务数据：

  • 营收：9.53亿元 (+14.72%)
  • 归母净利润：2.31亿元 (+19.23%)
  • 扣非净利润：2.01亿元 (+27.70%)
  • 合同负债：3.79亿元 (+66.23%)
  • 存货：6.85亿元 (+68.72%)
  • 经营活动现金流净流入：3.21亿元

• 2022-2024年财务预测：

  • 营收：13.7/19.3/26.6亿元
  • 净利润：3.4/5.1/7.6亿元
  • 每股收益：0.84/1.25/1.89元
  • 每股净资产：5.99/7.24/9.14元
  • PE：25X/17X/11X
  • PB：3.5/2.9/2.3X

• 盈利能力指标：

  • 毛利率：43.61% (+2.10pct)
  • 营业利润率：26.7% (+2.10pct)
  • 净利润率：24.2% (+0.90pct)
  • ROE：11.1% → 20.7%
  • ROIC：35.5% → 72.3%

• 公司优势：

  • 航空机载设备细分领域龙头，受益于军机换装加速。
  • 特种制冷设备制造商，产品覆盖军用和民用领域。
  • 改革攻坚已显成效，核心管理层持股保障长期发展。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：30元
• 预期增长：公司航空产品增速高于行业，制冷业务具备更高业绩弹性，未来三年净利润有望持续增长。

风险提示

• 军机换装列装进度不及预期
• 制冷领域竞争格局恶化
• 民用航空订单及国产替代不达预期