20170523-长城证券-非银行金融行业动态点评_内容及影响分析解读_证监会首提全面禁止通道业务_13页_1mb

非银行金融行业动态点评总结

核心内容

本报告分析了2017年5月证监会首次提出全面禁止通道业务的事件及其对非银行金融行业，特别是券商和信托行业的影响。报告指出，该政策是金融去杠杆和监管趋严的延续，旨在推动资管行业回归本源，强化主动管理能力，减少监管套利。

主要观点

1. 监管趋势

   • 证监会提出全面禁止通道业务，强调不得让渡管理责任，标志着资管行业进入强监管周期。
   • 此次政策是金融安全战略的一部分，目的是打破刚性兑付、限制杠杆、统一监管标准，推动行业健康发展。

2. 行业影响

   • 券商资管业务在资管行业中占据重要地位，2012-2016年年均复合增速高达75.03%，远高于行业整体增速。
   • 通道业务的全面禁止将对券商资管产生一定冲击，但对券商整体营收影响有限，因其在资管收入中占比不高（约1.34%）。
   • 信托行业因具备最全的金融牌照和实体银行属性，有望在监管趋严背景下获得制度性机会，其价值提升可期。

3. 业务转型方向

   • 强监管环境下，主动管理能力成为资管业务的核心竞争力。
   • FOF（基金中基金）和MOM（管理人中管理人）产品因不受嵌套限制，将迎来重要发展机遇期。
   • 券商需加快向“投行+资管”模式转型，提升买方视角下的投资能力，对接实体企业融资需求。

4. 投资建议

   • 短期内券商板块可能承压，需注意市场及政策风险。
   • 建议关注主动型资管规模较大的优质龙头券商，如海通证券、华泰证券、广发证券及中国银河。
   • 建议配置信托行业板块，关注主动型管理能力较强的信托公司。

关键信息

券商资管现状

• 2017年1季度券商资管规模为18.77万亿，同比增长36.73%，环比增长6.79%。
• 定向资管产品占比较大（85.58%），而基金公司一对一、一对多产品规模因新规下降明显。

通道业务影响

• 通道业务以非标投资为主，对市场冲击有限，但全面禁止将促使行业向主动管理转型。
• 通道费收入在2016年约为44.05亿元，占行业总收入约1.34%，影响有限。

FOF与MOM产品

• FOF和MOM产品因不受嵌套限制，成为监管趋严下的发展重点。
• 券商资管中，MOM产品规模较大，部分中小券商已布局，如财通资管、浙商资管等。

信托行业前景

• 信托公司因具备最全金融牌照，有望在通道业务受限后获得制度性机会，板块估值提升可期。
• 但信托公司受资本充足率限制，资管规模存在上限。

风险提示

• 市场风险：短期券商板块可能承压。
• 政策风险：监管政策的持续收紧可能对行业产生不确定性影响。

结构化总结

券商资管发展趋势

• 增速放缓：2017年资管行业增速有所下降，券商资管作为中流砥柱，需加快转型。
• 主动管理：通道业务受限后，主动管理能力成为核心竞争力，建议关注布局均衡、业务多元的优质券商。
• 业务结构：券商资管收入结构多元化，资管业务已成为业绩稳定器。

信托行业前景

• 制度性机会：通道业务全面禁止背景下，信托行业价值提升可期。
• 监管限制：受资本充足率限制，信托资管规模存在上限。

产品发展方向

• FOF与MOM：因不受嵌套限制，成为监管趋严下的重点发展方向，未来增长潜力大。
• 证券化产品：结构化产品因具备投行属性，发展将更为迅速。

投资建议

• 短期风险提示：券商板块可能承压，需谨慎应对。
• 长期关注方向：关注主动型资管规模较大的券商及信托行业板块。

图表与数据摘要

图表目录

• 图1：中国泛资产管理规模及测算（单位：万亿）
• 图2：证券期货行业资管规模及同比增速（单位：万亿）
• 图3：2014年以来基金公司及子公司一对一与一对多产品规模（单位：亿元）
• 图4：2014年以来券商产品规模（单位：亿元）
• 图5：2012年以来券商营收结构变化（单位：亿元）

数据摘要

• 2016年资管规模：约100万亿，券商资管占比18.77%。
• 2017年1季度券商资管规模：18.77万亿，同比增长36.73%。
• 2020年预测：泛资管市场规模达174万亿，券商资管占比11%。
• 资管收入结构：2016年资管业务收入占比9.77%，同比增长7.85%。

结论

综上所述，随着通道业务的全面禁止，非银行金融行业尤其是券商和信托行业将面临转型压力，但也迎来了发展机遇。券商需加强主动管理能力，信托行业则因制度性优势有望提升估值。在强监管周期下，FOF和MOM产品将成为资管行业的重要增长点。投资者应关注主动型资管规模较大的券商及信托公司，同时警惕短期市场波动和政策不确定性带来的风险。