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报告摘要

铜

分析摘要

近期铜价持续下跌，沪铜主力期价由79万关口跌至76万关口，单周跌幅近3000元/吨。宏观热情退却与产业弱现实共同导致了这一走势。铜价与金价的相关性下降明显。
当前国内电解铜产量仍处于高位，6月产量环比增加，同比增幅较大，产量缩减预期尚未兑现。虽有阶段性供应收缩预期，但实际兑现情况较弱。国内电解铜显性库存虽有去化，但仍处于往年同期低位，统计套利机会较少，且回归驱动不足。
技术面看，铜价上周跌破6月低点，下行动能较强，沪铜持仓量平稳，未见明显变化。市场重估的条件尚未满足，目前缺乏企稳反转信号。在宏观基本面转弱和产业现实走弱的背景下，铜价预计将保持震荡格局，等待供给收缩兑现或需求边际改善信号。

关键逻辑点

上行驱动不强：宏观热情退去，产业基本面偏弱。即使在美联储降息预期升温背景下，铜价表现疲弱，且与金价相关性下降。
现实强于预期：国内电解铜产量高企，6月产量环比虽有小幅下降，但同比增幅仍大；7月预计产量继续新增，产量收缩预期不现实。库存去化亦显乏力。
宏观与产业共振走弱：宏观面转弱叠加产业基本面疲软，构成熊市背景。
技术形态偏空：跌破重要支撑位，下行动能维持，等待企稳反弹信号。

锌

分析摘要

近一周期锌锭主力期价跌破24万关口，市场整体疲软。
产业层面，锌锭库存去化缓慢甚至有累库压力。高库存对应月差处于低位，对下方价格形成支撑。
二季度加工费（TC）持续下滑，炼厂利润压缩，也限制了锌锭供应端的显著收缩空间，但确实存在收缩预期。
SMM数据显示，6月锌产量环比大幅增加，同比降幅达12%，但1-6月累计同比降幅扩大至13.9%，进入7月产量出现明显回落，主要因多地冶炼厂检修及原料短缺。产量下降预期确实存在。
基本面看，产量降幅以及加工费下降构成支撑，库存压力通过月差体现，但整体趋势仍偏弱，关注锌价能否在低位企稳。