20140708-东方证券-石油化工行业_美国乙烷出口量有望增加_对石化行业可能有颠覆性效应_15页_1mb

美国乙烷出口对全球石化行业影响分析总结

核心内容

美国页岩气革命显著推动了石化行业的轻质化发展，乙烷作为主要副产物，其脱氢路线已占据美国石化产能的90%以上。由于乙烷不副产C3/C4组分，导致全球范围内C3/C4原料供应紧张，从而提升了相关产品的价格并推动了产业链的发展。

随着页岩气革命的深化，美国乙烷产量预计未来三年将翻倍增长，新增供给超过5000万吨/年。然而，由于乙烷下游主要用于乙烯生产，且目前石化装置已基本以乙烷为原料，未来三年乙烷需求增长有限，预计仅增长40%。因此，乙烷过剩量将从1500万吨增至6500万吨，出口将成为主要出路。

主要观点

• 乙烷出口经济性优于丙烷：尽管乙烷出口初期投入较大，但其价格优势明显，与丙烷价格比从2012年初的75%降至目前的30%，套利空间远高于丙烷。
• 乙烷出口将引发全球石化格局变化：美国乙烷出口可能首先影响欧洲，欧洲乙烯装置若改用乙烷原料，生产成本可降低363美元/吨，进口动力强。
• 对我国石化行业的影响：若欧洲全面采用乙烷原料，我国可能成为全球唯一的C3/C4生产商，从而带动丙烯和丁二烯的供给收缩，对相关企业形成利好。
• 投资机会集中于C3/C4产业链：海越股份、东华能源、齐翔腾达等企业有望受益于乙烷出口带来的产业链变革。

关键信息

乙烷供给与需求预测

乙烷出口经济性分析

• 出口成本：乙烷出口前期投入大，需建设基础设施和专用运输船，但其价格优势显著，单位利润高于丙烷。
• 丙烷出口对比：丙烷出口已形成规模，价格相对稳定，而乙烷价格因过剩而大幅下跌，出口套利空间扩大。
• 欧洲进口潜力：欧洲已有4套乙烯装置改用乙烷原料，预计总计可消耗400万吨/年。若全部21个沿海炼厂改用乙烷进料，预计乙烷需求可达1312万吨/年。

产业链影响

• 丙烷脱氢只是第一波：美国丙烷出口已形成规模，对全球丙烷价格产生压制作用。
• 乙烷出口将颠覆全球石化格局：乙烷作为更主要的石化原料，其出口将导致C3/C4产品全球供给收缩，东亚产能（以中国为代表）可能成为唯一主要生产商。

投资策略与建议

• 投资机会：关注C3/C4产业链相关企业，如齐翔腾达（买入）、海越股份（未评级）、东华能源（未评级）及丙烯酸龙头。
• 风险提示：
  • 美国乙烷出口进度低于预期；
  • 欧洲乙烷接受设施建设和炼厂改造进度不及预期。

风险分析

• 美国出口风险：港口建设审批复杂、技术工人短缺，可能导致乙烷出口进度延迟。
• 欧洲接受风险：环保政策严格，建设阻力较大，可能影响乙烷进口的规模与速度。

行业投资评级

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

分析师申明

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