20140915-兴证国际证券-国家推广SVAC视频安防监控标准的最大受益者_31页_1mb

中星微电子（VIMC.US）研究报告总结

核心内容

中星微电子是一家专注于视频安防监控芯片及解决方案的公司，已从传统的多媒体芯片制造商成功转型为国内领先的视频安防监控技术提供商。公司是SVAC国家标准的共同制定者，拥有显著的先发优势，并在安防监控市场中占据重要地位。报告首次给予“买入”评级，目标价为9.17美元，较当前股价6.65美元有约37.9%的潜在升幅。

主要观点

• SVAC国家标准：SVAC标准是专门针对视频监控领域制定的，解决了现有H.264等标准在安防领域中的局限性，如数据安全、互联互通等问题。中星微电子作为标准的共同制定者，具备技术优势和先发优势。
• 业务转型：公司从多媒体芯片业务向安防监控业务转型，安防监控业务占比逐年上升，预计2014年将超过85%。
• 市场空间：中国安防市场年复合增长率达20%，预计到2015年将达到5000亿元。视频监控市场占整个安防市场的54%，预计未来两年复合增长率约为23%。
• 技术优势：公司拥有2500多项专利，包括核心芯片和平台技术，以及成熟的ViSS监控系统，具有完整的自主知识产权。
• 财务表现：2014年预计收入增长43%，净利润增长135%；预计2015年收入增长50%，净利润增长201%；2016年收入增长36%，净利润增长48%。
• 估值分析：当前股价对应的2014-16年动态市盈率分别为59.4、19.7和13.3倍。若采用PS估值法，公司估值低于行业平均，具有较大提升空间。

关键信息

财务指标

市场与标准

• SVAC标准：由中星微电子与公安部第一研究所共同制定，2011年5月1日实施，2011年8月成立产业联盟，推动标准的推广。
• 市场推广：全国多个省市已采用SVAC标准建设项目，涉及平安城市、智能交通、监狱、教育、商业地产、园区监控等多个领域。
• 行业增长：视频监控行业市场规模从2007年的350亿元增长到2013年的1026亿元，预计2014年将达到1262亿元，2015年将达1552亿元。

技术与产品

• 芯片技术：拥有“星光”系列芯片，包括VC0358、VC0703等，占全球计算机图像输入芯片市场份额超过60%。
• ViSS平台：通过并购ViSS监控事业部，成为业界最稳定的运营商级视频监控平台之一。
• 产品线：涵盖前端IP、模拟摄像机，后端存储、管理、分析设备，以及智能视频监控平台。

股权结构

• 主要股东：CEO邓中翰持股13.9%，前CTO杨晓东持股11.8%，加拿大Power Pacific持股12.0%，COO金兆玮持股7.8%，CTO张韵东持股2.1%。

风险提示

• SVAC标准推广不及预期：可能影响公司收入增长。
• 市场竞争加剧：其他厂商可能开发SVAC标准芯片。
• 股权稀释：可能影响公司估值。

催化剂

• SVAC标准被广泛采用：成为强制性标准，推动行业增长。
• 更多省市采用SVAC标准：加速公司订单获取。
• 订单驱动收入增长：未来有望实现快速增长。

总结

中星微电子凭借其在SVAC国家标准制定中的领导地位，以及成熟的芯片和平台技术，成为国内视频安防监控领域的核心企业。随着国家对视频监控安全和互联互通的重视，SVAC标准有望成为强制性标准，推动公司业务持续增长。公司目前的估值较低，具有较大的提升空间，因此被首次给予“买入”评级。