非银行金融行业图说券商2018年11月营收数据及投资建议：立体式政策协同推进，11月营收边际呈现好转-20181207-长城证券-31页-2mb

立体式政策协同推进，11月营收边际呈现好转

核心内容

2018年11月，券商整体业绩出现显著回暖，营收与净利润环比大幅上升，显示出行业边际改善的趋势。在政策利好与市场活跃度提升的双重推动下，券商业绩有望持续向好。

主要观点

• 政策利好推动行业改善：严监管边际放松、金融市场双向开放、创新业务推进、科创板注册制试点等政策因素，为券商业绩改善提供了重要支撑。
• 市场活跃度上升：11月沪深300指数上涨0.6%，日均股基成交额环比上升22.06%，市场整体呈现回暖迹象。
• 马太效应增强：CR5和CR10的营收占比分别为43.66%和72.14%，显示行业集中度进一步提升，龙头券商表现更为突出。
• 金融板块具备配置价值：当前金融板块处于估值底部，具备长期配置价值，特别是研究实力强、资本实力雄厚的券商更具优势。

关键信息

11月业绩数据

• 整体数据：28家上市券商合计实现单月营业收入158.56亿元，环比上升85.56%；单月净利润合计68.51亿元，环比上升222.14%。
• 直接上市券商数据：29家直接上市券商合计实现单月营业收入160.19亿元，环比上升81.76%；单月净利润合计68.13亿元，环比上升211.1%。
• 营收与净利润增长情况：
  • 11月，20家券商实现营收同比正增长，其中哈投股份以604.82%领涨。
  • 11月，34家券商实现净利润同比正增长，南京证券以2821.77%领涨。
  • 当年累计数据中，仅2家券商实现营收正增长，0家实现净利润正增长。

业务结构分析

• 经纪业务：11月市场活跃度上升，日均股基成交额环比增长22.06%，券商经纪业务边际改善。
• 自营业务：11月债市延续慢牛行情，自营业绩改善。
• 投行业务：11月股权融资规模环比增长88.36%，IPO通过率上升，券商投行业务有所回暖。
• 资管业务：资管规模持续缩水，但11月新产品发行份额环比上升135.46%，显示转型初步迹象。

投资建议

• 首选龙头券商：中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券等龙头券商在政策、业务结构和市场表现方面更具优势。
• 关注政策利好：沪伦通推进、纾困基金落地、科创板注册制试点等政策将对券商产生积极影响。
• 警惕风险：需关注宏观经济下行压力、中美贸易摩擦加剧、股市系统性下跌等潜在风险。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧：可能导致市场波动性风险。
• 宏观经济下行：可能影响券商业绩。
• 股市系统性下跌：可能对券商产生负面影响。
• 监管趋严：可能对行业产生压力。

宏观环境

• 金融数据：10月金融数据低于预期，金融机构新增人民币贷款环比下降49.49%，显示金融体系信贷收缩。
• 市场流动性：股指期货松绑有望提高市场流动性与稳定性。

资管业务

• 规模缩水：2018年三季度券商资管规模合计141772亿元，环比下滑7.20%。
• 产品发行：11月新产品发行份额环比上升135.46%，显示市场对资管产品的需求有所回升。
• 主动管理：中信证券、国泰君安资管、申万宏源等在主动管理资产规模上排名靠前，显示行业转型趋势。

投行业务

• 业绩改善：7家投行子公司环比业绩改善，申万宏源、长江证券承销保荐等表现突出。
• 股权融资：11月股权融资规模环比增长88.36%，IPO通过率上升，显示监管层对市场的支持。
• ABS推动：ABS承销规模增幅最大，成为债券承销规模增长的主要推动力。

券商估值

• PB低位：大券商PB处于1.24倍低位，具备估值修复潜力。
• ROE分布：券商加权ROE与PB分布图显示行业整体估值处于低位，具备长期配置价值。

总结

2018年11月，券商板块在政策利好和市场活跃度提升的推动下，整体业绩出现显著回暖。尽管资管业务仍面临转型压力，但新产品发行份额的上升显示出市场对资管产品的需求有所回升。投行业务在IPO通过率上升和ABS承销规模增长的推动下，亦有所改善。行业集中度进一步提升，马太效应增强，龙头券商表现更为突出。未来需关注政策落地情况、市场波动性风险及宏观经济走势，以判断券商板块的长期配置价值。