2001年-世界发展银行全球_Development_Financing_during_a_Crisis___Securitization_of_Future_Receivables_33页_243kb

总结：发展中国家危机中的融资：未来应收款项证券化

核心内容

本研究探讨了发展中国家在流动性危机期间如何通过未来应收款项证券化（Future Flow Securitization）获取外部融资。该机制通过将未来产品（应收款项）作为担保，使发展中国家实体能够突破主权信用上限，从而以较低成本和较长期限获得融资。

主要观点

• 未来应收款项证券化是一种创新的融资工具，允许发展中国家实体获得投资级信用评级，从而吸引更广泛的投资者，包括保险机构。
• 自1987年墨西哥Telmex首次进行此类交易以来，国际三大评级机构（Fitch, Moody's, S&P）已对超过200笔交易进行了评级，总额达473亿美元。
• 该机制通过将应收款项转移至离岸特殊目的实体（SPV），并由国际客户直接向离岸账户付款，有效降低了主权风险，提升了融资能力。
• 未来应收款项证券化在发展中国家的融资中占主导地位，占1987-1999年所有证券化交易的77%。
• 在拉丁美洲国家中，墨西哥占未来应收款项证券化交易的一半以上，阿根廷、巴西和委内瑞拉占34%。
• 石油和天然气出口应收款项是未来应收款项证券化的主要来源，占总发行额的近一半，但非石油类应收款项（如信用卡、电话、汇款等）在交易数量上占主导地位，超过83%。
• 未来应收款项证券化具有降低融资成本、提高融资期限、改善市场流动性等优势，但同时也存在一些风险，如主权风险、产品风险和履约风险。

关键信息

证券化结构

• 借款人将未来应收款项出售给离岸SPV。
• SPV发行债务工具，国际客户将付款直接汇入离岸账户。
• 收款代理将款项支付给投资者，超额部分返还给借款人。
• 该结构有助于降低主权风险，因为SPV通常无其他债权人，且付款不进入借款人所在国。

风险分类

风险等级排序

证券化潜力

• 发展中国家的未来应收款项规模远大于当前证券化发行额（超过6倍）。
• 潜力主要来自非拉丁美洲国家，尤其是东欧和中亚的燃料和矿产出口国，以及中东的石油出口国和南亚的汇款、信用卡和电话应收款项。

约束与挑战

• 缺乏优质担保是证券化增长的主要障碍，石油因其易知、高流动性、对国家经济重要性而被视为优质担保。
• 非石油类应收款项的证券化面临更多挑战，如价格波动、季节性现金流波动等。
• 法律不确定性，特别是破产程序不明确，增加了交易的复杂性和成本。
• 政策制定者对机制不熟悉，以及信息披露的负担也限制了证券化的发展。
• 保险需求增加，保险机构对风险有更高的要求，提供全面的财务担保。

政策建议

• 政府应通过简化法律程序、提高透明度、促进本地信用评级机构发展等方式，降低交易成本并推动证券化发展。
• 推广主信托安排（Master Trust Arrangement）以扩大交易规模。
• 需要特别注意证券化债务对国家整体信用的影响，避免过度依赖此类融资。
• 证券化债务与传统债务结合可能影响借款人的偿债能力。

结论

未来应收款项证券化是一种有效的融资方式，尤其适用于流动性危机期间的发展中国家。尽管存在一定的风险和约束，但其在改善市场流动性、降低融资成本和提升信用评级方面具有显著优势。未来，随着法律环境的改善和政策支持，该资产类别有望在更多发展中国家得到应用。