2002年-世界发展银行全球_Financing_Development_Through_Future-Flow_Securitization_4页_309kb

总结：通过未来现金流证券化融资发展

核心内容

未来现金流证券化是一种通过将未来可获得的外汇收入转化为可交易证券，帮助发展中国家借款人突破主权信用上限，获取国际资本市场融资的金融工具。该方法允许借款人以较低利率和较长期限发行债务，相较于无担保债券或政府欧元债券更具优势。

主要观点

• 突破信用限制：发展中国家通常难以进入国际资本市场，即使其公司拥有较好的本币评级，也因主权信用上限而面临融资困难。未来现金流证券化通过将外汇收入证券化，使借款人能够获得更高信用评级，从而突破这一限制。
• 降低融资成本：证券化有助于降低借款人的融资成本，例如墨西哥Pemex在1998年通过石油出口证券化，其融资利率比无担保债务低50-338个基点。
• 风险与收益：尽管证券化降低了违约风险，但也存在一定的风险，如对特定债权人的外汇承诺可能减少其他债权人可使用的外汇资源，以及增加债务的刚性。
• 投资者偏好：未来现金流证券因其较高的信用评级和在经济波动中的稳定性，吸引了广泛投资者，包括保险机构等对次级债券有限制的投资者。

关键信息

• 结构特点：通常涉及借款人将未来收入出售给离岸特殊目的实体（SPV），SPV再发行债务。收入通过法律协议存入离岸账户，用于偿还债务。
• 案例：1998年，秘鲁Banco de Credito del Peru通过Visa信用卡应收账款证券化，成功发行7年期债券，获得AAA评级，远高于秘鲁的BB主权评级。
• 风险类型：包括政府干预风险、价格和产量波动风险、以及收入转移风险（尤其在农业产品方面）。
• 市场表现：1987年至2001年间，全球三大评级机构共对超过230笔未来现金流证券化交易进行了评级，总价值超过440亿美元。
• 主要收入来源：石油和天然气出口（占交易总额的45%）、其他出口（21%）、信用卡交易（12%）等。

趋势

• 发展历史：1987年墨西哥Telmex的电话服务应收账款证券化是首个重要案例。
• 增长趋势：1994-95年墨西哥金融危机后，阿根廷、巴西、墨西哥和委内瑞拉成为市场主导者。
• 多样化：未来现金流证券化涵盖的资产类型包括电话服务、工人汇款、未来项目收入等。
• 市场参与：2001年，公共部门通过未来现金流证券化融资约30亿美元，占新兴市场总额的一半。

潜力

• 潜在收益：发展中国家每年可通过证券化燃料出口、矿产出口、国际旅游收入和工人汇款等获得高达770亿美元的收入。
• 限制因素：包括缺乏优质抵押品、高交易成本（通常为2-300万美元/笔）、法律制度不完善、政策制定者缺乏相关知识，以及借款人不愿提供充分信息。

政策问题

• 降低交易成本：可通过建立主信托安排和本地信用评级机构来实现。
• 法律改革：明确破产程序和法律框架有助于提高证券化交易的吸引力。
• 政策教育：政府和潜在发行人需了解证券化的利弊，以促进其发展。
• 外部性影响：未来现金流证券化通常需要法律和制度的改革，有助于推动国内资本市场发展和国际融资。

未来发展

• 危机应对：未来现金流证券化在流动性危机中具有重要作用，可为发展中国家提供稳定的融资渠道。
• 政策激励：政府应鼓励此类证券化，以促进国际资本市场的参与和国内金融体系的完善。
• 外部性价值：证券化交易促使国家对法律和制度进行改革，具有积极的外部效应。

表格摘要

表1：1987-99年新兴市场未来现金流证券化按收入类型统计

表2：发展中国家未来现金流证券化潜在年收入（十亿美元）

结论

未来现金流证券化为发展中国家提供了一种突破主权信用限制、获取国际资本的有效途径。虽然存在法律、制度和操作上的挑战，但其在降低融资成本、提高融资灵活性和促进国内金融改革方面具有显著优势。政府和政策制定者应积极采取措施，以推动这一金融工具的广泛应用。