20260420-东海证券-瑞芯微-603893.SH-公司简评报告_旗舰芯片增强纵向发展力_产品矩阵丰富扩宽横向应用市场_13页_980kb

瑞芯微（603893）公司简评总结

核心内容

瑞芯微是一家专注于智能应用处理器芯片、数模混合芯片及其他芯片的公司，深耕AIoT赛道，致力于提供高性能、高集成度、低功耗的SoC芯片解决方案。公司产品覆盖多个下游市场，包括消费电子、汽车电子、机器人、机器视觉、智能音频、工业应用、智能家居、教育办公及商业金融等。2025年公司实现营业总收入44.02亿元，同比增长40.36%，归母净利润10.40亿元，同比增长74.82%。

主要观点

产品布局与技术发展

1. 产品矩阵丰富

   • 公司产品涵盖智能应用处理器芯片、数模混合芯片及其他芯片。
   • 2025年，智能应用处理器芯片收入占比高达89.21%，成为公司主要收入来源。
   • 公司持续完善“旗舰-高端-中端-入门级”的AloTSoC产品矩阵，包括新一代4K通用视觉处理器RV1126B、新款音频处理器RK2116、新款中阶AloT处理器RK3572及流媒体处理器RK3538等。
   • 2026年或将量产3688旗舰芯片，采用4-5nm工艺，配置12个内核、2Tflops算力的GPU及16-32TOPS的NPU，进一步提升全球竞争力。

2. 技术积累与研发投入

   • 公司高度重视研发投入，研发费用率长期保持在15%以上，2025年研发费用达6.84亿元，同比增长21.19%。
   • 公司持续迭代NPU、ISP、编解码等核心自研IP，为下一代更高规格的旗舰芯片研发奠定基础。

3. 下游应用市场拓展

   • 公司产品覆盖除手机外的大部分下游市场，包括汽车电子、机器人、机器视觉、智能音频、工业应用、智能家居等。
   • 公司在多个领域获得头部客户的认可，如比亚迪、广汽、上汽、长安、蔚来等车企，以及车载音频、智能音箱、Soundbar等消费电子领域。

行业前景与估值

1. 行业增长趋势

   • 全球SoC芯片市场规模预计从2024年的1384.6亿美元增长至2029年的2059.7亿美元，CAGR为8.3%。
   • AI技术的快速发展将推动服务器、AIoT等市场对高性能SoC芯片的需求增长。

2. 估值分析

   • 公司2026年PE为52.65倍，相较于同行业公司估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级。
   • 预计公司2026、2027、2028年营收分别为57.98、75.55、96.66亿元，同比增长31.70%、30.32%、27.94%。
   • 归母净利润预计分别为13.67、17.81、22.70亿元，同比增速分别为31.43%、30.28%、27.49%。

关键信息

• 2025年业绩表现

  • 营业总收入：44.02亿元（yoy+40.36%）
  • 归母净利润：10.40亿元（yoy+74.82%）
  • 销售毛利率：41.95%（yoy+4.36pct）
  • 净资产收益率（加权）：25.79%
  • 资产负债率：21.53%

• 产品特点

  • 智能应用处理器芯片内置CPU、GPU及NPU，支持AI、视觉、音频等多种功能。
  • 数模混合芯片包括电源管理芯片、接口转换芯片、无线连接芯片等，可与智能应用处理器芯片灵活搭配，形成完整的系统性解决方案。

• 财务预测

  • 2026-2028年营收预测：57.98亿元、75.55亿元、96.66亿元
  • 2026-2028年归母净利润预测：13.67亿元、17.81亿元、22.70亿元
  • 2026-2028年PE预测：52.65倍、40.41倍、31.70倍
  • 2026-2028年ROE预测：27.8%、31.6%、34.7%
  • 2026-2028年毛利率预测：42.29%、42.40%、42.49%

• 风险提示

  • 国际贸易规则变化风险
  • 研发进展不及预期风险
  • 下游需求不及预期风险

图表目录

• 图1：2025年瑞芯微营收业务拆分（亿元）
• 图2：公司历年营业收入及增速
• 图3：公司历年归母净利润及增速
• 图4：公司历年毛利率与净利率水平
• 图5：公司与同行业上市企业历年毛利率水平
• 图6：公司历年的各项费用率水平
• 图7：公司历年存货水平与存货周转天数
• 图8：全球SoC芯片市场规模及预测（亿美元）
• 图9：SoC下游主要应用领域及需求特征分布
• 图10：瑞芯微的下游应用市场与代表性产品描述
• 图11：瑞芯微与可比公司估值对比

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 原因：公司产品从8nm向4nm迭代，性能提升，NPU算力增大，全球竞争力增强；同时，协处理器、机器视觉等产品不断拓展，下游应用扩大，协同效应增强；公司有望继续受益AIoT时代红利，估值偏低，具备增长潜力。

附录：财务预测简表

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

主要财务比率

现金流量表（单位：百万元）

评级说明

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