20241221-天风证券-辊压机龙头顺应趋势_切入干法电极新领域_19页_2mb

纳科诺尔（832522）首次覆盖报告分析总结

公司概况与投资评级

• 公司为国内锂电辊压设备龙头，国内市场份额超过23%，与宁德时代、比亚迪等客户合作密切。
• 给予6个月“买入”评级，目标价91元，2025年PE估值40倍。

核心竞争力分析

1. 传统主业：辊压设备领域的领导地位

• 公司深耕锂电辊压机多年，具备8项核心技术，产品性能处于国内第一梯队。
• 2022年至2023年，营业收入从94亿元增至495亿元，净利润从11亿元增至26亿元，订单饱满，毛利率稳步提升至25%。

2. 新业务布局：干法电极设备国产化

• 干法电极是未来电池制造趋势，相比传统湿法工艺，可降低成本超18%，设备投入减少41%，并提升电池能量密度。
• 纳科诺尔已推出“干法电极成型覆合一体机”，集成电极膜成型与复合一体化，技术水平与国际供应商相当，知识产权独立自主。

干法电极设备行业趋势分析

1. 干法电极优势明显

• 成本节约：节省溶剂使用、设备简化、能耗降低。
• 性能提升：去掉溶剂残留，电池能量密度可达300Wh/kg以上，循环寿命延长。
• 环保友好：规避NMP污染，降低碳排放。

2. 国产替代与竞争格局

• 国内锂电设备市场空间广阔，2025年中国锂电辊压设备市场规模有望达60亿元。
• 纳科诺尔通过与清华大学研究院合作深化技术研发，具备合资企业“清研纳科”，联合产业资源推动干法电极产业化。

固态电池应用场景拓展

• 干法电极在固态电池中的优势
- 解决界面兼容性、材料分散问题，提高活性材料利用率。
• 国内量产进程加快，宁德时代、清陶能源等已与纳科诺尔合作。

投资建议与估值

• 盈利预测（2024-2026年）：
- 营收：1149亿元 → 1479亿元 → 2202亿元
- 归母净利润：205亿元 → 256亿元 → 404亿元
• 估值依据：2025年40倍PE，目标价91元。
• 比较公司：曼恩斯特、骄成超声。

风险提示

• 政策风险：环保政策趋严可能增加成本。
• 竞争风险：若下游需求波动或产能扩张不及预期，可能影响公司订单和价格。
• 产品单一风险：公司主要依赖锂电池辊压机，需拓展新业务降低依赖性。