20250321-联储证券-半导体行业策略_云巅千帆竞渡_端侧万物生辉_自主驭潮生_35页_3mb

半导体行业策略总结

核心内容

2025年半导体行业在多重因素的推动下展现出复苏迹象，行业整体乐观，预计销售额将保持11%-15%的增长。AI技术的持续发展成为推动行业增长的核心驱动力，主要体现在云端AI、端侧AI和自主可控三个方向。

主要观点

• 云端AI：算力需求依然强劲，尤其是模型推理侧的算力需求正在成为推动行业增长的新动能。DeepSeek等国产模型的出现，不仅提升了国产AI的性能，还通过算法和架构优化显著降低了训练成本，为国产算力产业链带来增长机遇。
• 端侧AI：随着AI模型在边缘设备的部署能力提升，AI手机和AI PC成为重点发展方向。端侧AI的普及将推动更多智能终端的发展，如AI眼镜和智能驾驶设备，形成更广泛的应用场景。
• 自主可控：地缘政治和供应链重构背景下，中国半导体产业加速技术突破与产能布局，推动国产替代进程。半导体设备、晶圆代工和先进封装等环节成为关注重点。

关键信息

1. 行情回顾

• 2024年全球半导体销售额达6180亿美元，同比增长18.1%。
• 2025年预计突破7000亿美元，销售额增速维持在11%-15%。
• 申万半导体指数涨幅达40.21%，远超沪深300的18.42%。
• 2025年1月至今行业指数涨幅达10.21%，结构性分化与技术创新并行。

2. 云侧AI

• Scaling Law：模型训练和推理阶段的算力需求持续增长，推理侧成为第二极。
• DeepSeek：DeepSeek-R1模型在多个基准测试中表现优异，其推理能力可与OpenAI-o1媲美。DeepSeek的出现推动国产AI生态闭环发展，国内算力产业链受益显著。
• AI服务器：2024年AI服务器产值约2050亿美元，预计2025年将增长至近2980亿美元，占整体服务器产值的70%以上。
• 算力投入：北美四大CSP（Cloud Service Providers）2025年CapEx预计超过3200亿美元，算力需求仍将持续增长。

3. 端侧AI

• AI手机&PC：苹果推出Apple Intelligence，推动端侧AI进入新阶段；联想推出搭载DeepSeek的AI PC，实现端侧部署与本地化AI功能。
• AIoT：AI眼镜成为端侧AI的重要代表，随着Ray-Ban Meta的成功，市场对AI眼镜的需求逐步升温。
• AI Agent：AI Agent作为新的AI范式，具备自主执行、适应性和复杂任务处理能力，2025年将迎来更多商业化应用。

4. 自主可控

• 政策推动：消电国补如约而至，带动产业链新活力；自主可控趋势明确，制造封测环节受益。
• 国产替代：半导体设备和材料国产替代进程加快，制造封测“Local for Local”模式将推动行业进一步发展。
• 先进封装：先进封装技术如CoWoS和Chiplet正在成为提升性能和降低成本的重要手段，预计市场规模将快速增长。

投资建议

• 关注方向：国产算力产业链、SoC、MCU、电源管理、智驾芯片、CIS等端侧AI相关领域。
• 重点子行业：半导体设备、晶圆代工、先进封装等自主可控进程较快的领域。

风险提示

• 下游需求复苏不及预期。
• 国产AI发展速度不及预期。
• 地缘政治风险加剧。

图表目录

• 图1：半导体销售额及同比变化
• 图2：近一年半导体行情复盘
• 图3：2025年半导体销售额增速预测
• 图4：大模型的参数数量持续增长
• 图5：大模型的算力投入持续增长
• 图6：Grok-3在基准测试中的表现
• 图7：Grok-3在xAI数据中心Colossus训练得到
• 图8：DeepSeek App DAU迅速增长
• 图9：1月份全球AI网站访问量排名
• 图10：DeepSeek-R1的基准表现
• 图11：DeepSeek-R1与其它代表模型的对比
• 图12：DeepSeek-R1的训练流程
• 图13：RL对增强模型推理能力的意义
• 图14：蒸馏对增强模型推理能力的意义
• 图15：加大推理的算力投入可以显著降低测试误差
• 图16：o1模型的表现与train-time和test-time均呈正比
• 图17：DeepSeek R1 Lite 表现出的推理 Scaling Law
• 图18：Post-training和Inference接棒ScalingLaw
• 图19：推理算力预计将走向新阶段
• 图20：推理芯片占比预计将进一步提升
• 图21：四大CSP季度CapEx
• 图22：四大CSP年度CapEx
• 图23：DeepSeek-V3的训练成本
• 图24：杰文斯悖论使得总需求反而有望提升
• 图25：2025年服务器产值
• 图26：训练AI模型的硬件和能源成本变化
• 图27：训练AI模型的成本占比
• 图28：国产AI产业链有望实现闭环
• 图29：国产芯片纷纷接入支持DeepSeek
• 图30：DeepSeek-V3的架构
• 图31：AI Agent的定义
• 图32：Apple Intelligence登录iPhone、iPad和Mac
• 图33：中国地区苹果及非苹果手机出货量及同比变化
• 图34：AI手机渗透率情况
• 图35：AIPC渗透率情况
• 图36：2024年AI眼镜季度销量
• 图37：2024年国内外AI眼镜销量（万副）
• 图38：AI眼镜的三种方案框架
• 图39：2024年新能源汽车价位段占比
• 图40：2024年20-25万元价格区间内的城市NOA汽车渗透率
• 图41：主要家电品类零售量及同比变化
• 图42：主要家电品类均价及同比变化
• 图43：中国智能手机出货情况
• 图44：中国智能手机价位段
• 图45：2025年1月国产手机市场排名
• 图46：台积电月度营收及同比变化
• 图47：联电月度营收及同比变化
• 图48：世界先进月度营收及同比变化
• 图49：力积电月度营收及同比变化
• 图50：主要晶圆厂产能利用率
• 图51：先进封装大幅提升互联密度
• 图52：台积电CoWoS的演进路径
• 图53：台积电CoWoS的产能规划
• 图54：先进封装市场规模
• 图55：各地区半导体设备销售额
• 图56：各地区半导体设备销售额同比变化
• 图57：半导体材料销售额及同比变化
• 图58：主要半导体设备自给情况
• 图59：主要半导体材料自给情况

表格目录

• 表1：AI Agent 和其它 AI 的区别
• 表2：近期各大科技企业在 AI Agent 方面的动作
• 表3：近期各厂旗舰手机的 AI 功能
• 表4：2024 年新发布的 AI 眼镜
• 表5：AI 眼镜的三种方案对比
• 表6：比亚迪三套天神之眼对比
• 表7：补贴前后家电零售量变化情况
• 表8：补贴前后家电均价变化情况