20160727-大和证券-粤海投资-00270.HK-Initiation__likely_the_most_defensive_China-based_utility_30页_2mb

广东投资（GDI）投资分析总结

核心内容

广东投资（GDI）被给予“Outperform (2)”评级，主要因其防御性业务和对人民币中性（CNY-neutral）的特性。公司预计在2016-2018年期间实现7-9%的每股股息（DPS）年复合增长率，得益于其充足的现金储备和股息支付率的上升。

主要观点

• 防御性业务：超过60%的收入和营业利润（PBT）来自受监管业务，如水供应和道路项目，为公司提供了稳定的收入来源。
• CNY中性特性：43%的收入以港元（HKD）计价，而95%的成本以人民币（CNY）计价，使其在人民币贬值环境中更具抗风险能力。
• 股息增长：公司拥有HKD90亿的现金储备，未来可能通过并购活动或提高股息支付率来支持DPS增长。
• 估值合理：当前股价对应的2016年市盈率（PER）为16.2倍，略高于过去6年的平均值，但考虑到其防御性业务和市场对HKD资产的偏好，该估值是合理的。

关键信息

• 收入结构：2016年预计收入为HKD107.69亿，其中60.5%来自受监管业务。
• 盈利预测：2016年预计净收入为HKD4.6亿，2017年为HKD4.86亿，2018年为HKD4.82亿。
• 每股收益（EPS）：2016年预计为HKD0.729，2017年为HKD0.776，2018年为HKD0.771。
• 现金流：公司拥有强劲的自由现金流，2016年预计为HKD3.6亿，2017年为HKD5.17亿，2018年为HKD5.03亿。
• 资产负债表：截至2015年底，公司现金及短期投资为HKD92.95亿，资产负债率较低，具备良好的财务状况。
• 股价表现：截至2016年12月，股价区间为8.93-12.00港元，市值约为94.9亿美元。
• 催化剂：如果市场偏好HKD资产，或2018-2020年的合同水价表现优于预期，GDI的股价可能跑赢其中国水务行业同行。

估值分析

• 目标价（TP）：12个月目标价为HKD12.80，对应2016年市盈率（PER）为17.5倍。
• 当前估值：目前市盈率为16.2倍，略高于历史平均水平，但考虑到其稳定的HKD收入和防御性业务，该估值是合理的。

风险因素

• 合同价格下降：2018-2020年期间，香港水价可能面临下调的风险。
• 美联储加息：若美联储提前加息，可能对港股产生不利影响。
• 广州房地产市场疲软：房地产板块表现不佳可能影响公司整体业绩。

未来增长展望

• 短期增长：2015-2017年，公司预计核心每股收益（EPS）将保持8%的年复合增长率。
• 长期增长：2018年后，尽管水价可能面临压力，但公司可能通过并购和房地产板块增长来维持净收入的可持续增长。
• 并购潜力：公司预计在2016-2017年期间会进行一些并购，以提升盈利能力。

财务摘要

业务构成

关键财务比率

总结

GDI因其稳定的受监管业务和对人民币中性的收入结构，被看作一个具有防御性的投资标的。尽管存在未来水价调整的风险，但公司具备通过并购和提高股息支付率来支持股息增长的能力。当前估值虽略高，但考虑到其稳定性和市场偏好，我们认为是合理的。