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国际大宗商品涨价对我国不会引发输入性通胀——一季度央行货币政策报告总结

核心内容

央行在2021年第一季度货币政策执行报告中，围绕币值稳定、大宗商品涨价影响、公开市场操作的观察方式以及美债收益率上升的影响等几个关键议题进行了阐述，强调了货币政策的独立性和前瞻性，同时对国际经济形势保持高度关注。

主要观点

1. 大宗商品涨价不会引发输入性通胀

• 央行指出，国际大宗商品价格上涨主要由供给端的疫情冲击和需求端的宽松政策导致，短期内难以缓解。
• 大宗商品价格上涨对CPI影响有限，原因包括：
  • PPI向CPI的传导速度放缓；
  • 猪肉价格大幅下跌，粮食产量丰收，抑制了食品价格的上涨；
  • PPI上涨具有阶段性和基数效应，不宜过度解读。
• 尽管PPI上涨明显，但只要国内经济不过热，就不会引发CPI大幅上涨和输入性通胀。
• 央行也承认，大宗商品价格上涨对不同行业和企业影响不一，需加强预期管理。

2. 坚持币值稳定，优化货币政策框架

• 央行将币值稳定提升至更高战略地位，强调人民币汇率稳定与人民币信用的关联。
• 提出“夯实人民币的国际信用基础”，这是推动人民币国际化的重要举措。
• 中间目标方面，将M2和社会融资规模作为两个主要指标，要求其增速与名义经济增速相匹配，以提高政策的科学性和合理性。
• 利率机制方面，明确LPR为政策利率基准，DR007作为市场利率代表，要求市场利率围绕政策利率波动，以实现货币政策目标。

3. 公开市场操作应关注利率而非量的变动

• 央行强调，观察货币政策应以操作利率为核心，而非仅关注操作频率或净投放量。
• MLF利率作为中期政策利率，OMO利率作为短期市场利率，构成政策利率传导体系。
• DR007是央行关注的重要市场利率指标，其波动反映市场流动性状况。
• 2021年一季度，DR007在2.2%左右波动，基本与逆回购利率一致，显示市场流动性较为稳定。

4. 美债收益率上行对我国构成挑战

• 美债收益率上升主要由通胀预期和实际利率上升驱动，同时也与美国国债发行量增加有关。
• 该趋势可能引发资本回流美国，推升美元指数，对新兴市场货币构成贬值压力。
• 央行建议以我为主，保持货币政策的主动性和稳定性，同时加强跨境资本流动管理和人民币汇率弹性，以应对国际宏观政策变化。

关键信息

• 超储率：2021年一季度央行公布的商业银行超额准备金率为1.5%，较2020年四季度的2.2%明显下降，显示流动性有所收紧。
• PPI与CPI关系：PPI对CPI的传导机制减弱，且受猪肉价格下跌和粮食丰收影响，CPI上涨压力较小。
• 利率机制：LPR作为政策利率，DR007作为市场利率，二者应保持联动，以实现利率传导的市场化。
• 国际政策协调：央行强调要密切关注国际经济金融形势，加强宏观政策协调，同时保持货币政策独立性。

总结

央行在一季度货币政策报告中，明确了币值稳定的最终目标，强调利率传导机制的完善，同时对大宗商品涨价和美债收益率上升等外部因素进行了分析。报告指出，尽管国际大宗商品价格持续上涨，但不会引发输入性通胀，只要国内经济不过热。此外，央行提醒市场应关注利率水平而非操作量，以更科学的方式理解货币政策动向。整体来看，央行在保持货币政策独立性的同时，也在积极应对国际经济金融环境的变化，为经济稳定运行提供支持。