20181201-招商证券-一汽系改革专题研究之一_集权与放权_减负前行第一步_14页_893kb

一汽系改革专题研究总结

核心内容概述

本报告分析了2018年一汽系改革的重要举措，指出其作为汽车行业整合的典型案例，对行业结构变化和国企改革具有重要意义。改革重点包括整车资产的集中化和零部件资产的市场化，旨在提升集团整体效率，优化资源配置，并为未来整体上市奠定基础。同时，报告认为汽车行业正进入存量竞争阶段，资产整合是提升企业竞争力的关键路径。

主要观点

• 改革是减负前行第一步：汽车行业整体处于产能过剩阶段，资产整合是行业结构变化的重要途径。一汽系改革通过剥离落后资产、股权集中化、零部件市场化等举措，为集团优化资源配置和提升运营效率创造了条件。
• 整车资产集中化：一汽股份作为整体上市平台，通过收购一汽丰田剩余股权、整合一汽轿车和一汽夏利资产，逐步解决同业竞争问题，为集团统一管理、提升效率铺路。
• 零部件资产市场化：富奥股份、长春一东等核心零部件企业通过股权划转和“双百”改革，实现放权、激励和市场化，为未来进一步发展奠定基础。
• 智能电动是未来方向：一汽集团在智能、电动领域布局相对滞后，需加快改革步伐以适应行业发展趋势。

关键信息

一、行业整合加速

• 行业现状：2018年乘用车销量约为2408万辆，行业整体处于产能过剩状态。
• 改革背景：汽车行业进入存量竞争阶段，资产整合成为提升行业集中度和企业竞争力的关键。
• 一汽集团定位：作为六大汽车集团中唯一未上市的车企，一汽集团面临较大的改革压力。

二、整车资产整合

• 一汽股份：
  • 2017年实现营收4647亿元，净利润295亿元。
  • 是集团整体上市的主体，包含整车、核心动力总成件、汽车金融三大板块。
• 一汽夏利出售资产：
  • 2016年转让15%一汽丰田股权，2018年再转让15%股权，不再持有丰田股份。
  • 此次交易有助于缓解一汽夏利财务压力，同时为一汽股份解决同业竞争问题。

三、零部件资产市场化

• 改革举措：
  • 富奥股份、长春一东等零部件资产自2018年6月起划归一汽股权投资。
  • 一汽富维作为“双百”改革试点，实施股权激励、引入战投、市场化经营等措施。
• 改革成效：
  • 一汽富维受益于德系车灯巨头海拉独资公司的经营问题，配套价值提升，盈利修复空间大。
  • 富奥股份、长春一东等零部件企业通过市场化改革，提升运营效率。

四、未来展望

• 改革主线：剥离落后资产、整车股权集中化、零部件股权分散市场化是2019年汽车行业投资主线之一。
• 重点推荐：一汽富维因受益于德系强周期，被重点推荐，建议关注一汽轿车、富奥股份。
• 风险提示：改革进度不及预期可能影响集团整体发展。

投资建议

• 行业评级：维持“推荐”评级，行业基本面向好，未来有望跑赢基准指数。
• 公司评级：
  • 一汽富维：强烈推荐-A，公司基本面支撑强劲。
  • 富奥股份：审慎推荐-A，受益于改革，未来成长空间较大。
  • 一汽轿车：审慎推荐-A，改革推动公司效率提升。
  • 一汽夏利：暂无评级，需关注其资产整合进展。

改革时间线与进展

• 2016年：一汽夏利转让15%一汽丰田股权。
• 2018年：
  • 一汽夏利转让剩余15%一汽丰田股权。
  • 一汽富维进入“双百”改革，实施股权激励、引入战投等措施。
  • 富奥股份、长春一东股权划转完成。
• 2019年：
  • 一汽股份有望在6月解决同业竞争问题。
  • 一汽富维“双百”改革进入新阶段，推动市场化经营机制。

总结

一汽系改革通过资产整合、股权集中化、零部件市场化等手段，为汽车行业转型提供了重要参考。未来，随着改革的深入，一汽集团有望在整车和零部件领域实现效率提升，增强市场竞争力。投资方面，建议重点关注一汽富维，同时关注富奥股份和一汽轿车的改革进展及市场表现。