20180510-申万宏源-货币基金2018年1季报点评_Q1货基信用债配置提升；监管无变化_继续遵从现有规定_9页_568kb

2018年Q1货币基金配置与监管分析总结

核心内容

本报告分析了2018年第一季度货币基金（货基）的规模变化、收益率表现、资产配置结构以及监管政策的影响。整体来看，货基规模温和回升，收益率与偏离度均有所提升，资产配置向信用债和同业存单倾斜，而久期和杠杆率保持稳定。监管政策对货基的约束主要体现在流动性新规，但货基仍不受资管新规影响，继续遵循原有规定。

主要观点

• 规模变化：

  • 2018年1季度货基总规模为8.03万亿份，较2017年4季度增长12.04%。
  • 总申购额为11.99万亿，总赎回额为11.12万亿，净申购0.87万亿，净申购率12.16%。
  • 新发货基数量维持低位，仅1只，发行份额为18.01亿，较前一季度有所回升。

• 投资者结构：

  • 散户投资者认购热情高于机构投资者，面对小额投资者的货基净申购率为120.61%，而面对机构投资者的货基净申购率为-221.41%。
  • 散户投资者份额占比上升，机构投资者份额占比下降。

• 收益率与偏离度：

  • 1季度货基万份收益总值为104.38元，较前一季度下降2.54元。
  • 7天年化收益均值为4.29%，较前一季度回升22.89bp。
  • 万份收益方差回落至0.83，7天收益方差上行至0.26。
  • 平均偏离度为0.2390，较17年2季度以来的低位（0.15以下）显著回升。

• 资产配置：

  • 债券配置占比显著上升，从35.12%提升至37.16%，其中同业存单配置占比最高，达到69.71%。
  • 企业债与短融配置比例提升，分别增加1.19和1.05个百分点。
  • 国债、金融债配置比例下降，利率债整体占比回落。

• 久期与杠杆率：

  • 货基资产组合剩余期限为67天，较前一季度略有拉长但变化不大。
  • 杠杆率维持在1.0576左右，与前一季度基本持平，仍处于低位。

关键信息

1. 货基规模增速与新发情况

• 总规模小幅回升，但增速仍维持低位。
• 新发货基数量继续减少，仅1只，发行份额有所增加。

2. 投资者行为分析

• 散户投资者认购活跃，机构投资者相对低迷。
• 散户净申购占比显著高于机构净申购，显示市场偏好向散户倾斜。

3. 收益率与偏离度变化

• 收益率小幅下降，但偏离度明显上升，反映市场波动性增强。

4. 资产配置趋势

• 债券配置比例持续上升，信用债成为主要增长点。
• 同业存单配置比例最高，且持续增加。
• 利率债配置比例下降，主要因国债与金融债减持。

5. 监管政策影响

• 流动性新规对货基规模扩张和新发数量形成抑制，但货基仍不受资管新规约束。
• 同业存单发行量受监管影响，预计后续将逐步回落。
• 信用债与同业存单配置比例可能受到监管限制，但利率债未受明显影响。

未来展望

• 同业存单：

  • 同存发行价与量将逐步受到控制，发行结构向大银行集中。
  • 同存收益率有望逐步回落，回归流动性管理工具本质。

• 信用债与同业存单：

  • 监管对信用债和同业存单配置偏空，但对利率债影响不大。
  • 货基对信用债的配置动力可能减弱。

• 整体趋势：

  • 货基规模扩张将放缓，资产配置结构将趋于稳定。
  • 长期来看，货基仍将保持低杠杆、低久期的配置特征。

附注信息

• 研究支持：孟祥娟（A0230511090004）与刘宁（A0230117050018）共同完成。
• 联系人：刘宁，联系方式为（8621）23297818×7702，邮箱为liuning@swsresearch.com。
• 申万宏源研究：隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源研究客户使用，不构成投资建议，客户需自行判断并承担风险。

图表目录

• 图1：基金规模变化（亿份）
• 图2：基金申购赎回变化（亿份）
• 图3：大额投资者与小额投资者份额走势（亿份）
• 图4：大额投资者与小额投资者净申购率（%）
• 图5：季度货基万份收益总值及方差
• 图6：季度货基7天年化收益均值（%）
• 图7：货基平均偏离度
• 图8：货基大类资产配置（亿元）
• 图9：货基大类资产配置变化（亿元，%）
• 图10：货基债券资产配置（亿元）
• 图11：货币债券资产配置变化（亿元，%）
• 图12：货基资产组合剩余期限（天）
• 图13：货币基金杠杆率
• 图14：银行间质押式回购利率（%）

总结

2018年第一季度，货币基金在流动性新规的持续影响下规模温和增长，收益率与偏离度均有所提升，资产配置向信用债与同业存单倾斜。未来，随着监管政策的逐步推进，同业存单配置比例可能趋于稳定，而信用债配置将面临一定限制。整体来看，货基仍将维持低杠杆、低久期的配置策略，规模扩张速度放缓。