2023-12-05-IMF-Macro-Financial_Implications_of_Foreign_Crypto_Assets_for_Small_Developing_Economies_26页_736kb

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报告总结：加密资产对小型发展中经济体的宏观金融影响

IMF的一份技术备忘录探讨了外国加密资产（特别是数字稳定币）在小型开放经济体中广泛采用所带来的宏观金融风险。

核心观点：

• 数字货币及其相关发展（如稳定币）可能带来效率提升，但也引入了显著风险，尤其是对拥有脆弱宏观经济框架的小型发展中经济体。
• 关键风险在于“数字美元化”或“加密资产货币替代”：家庭可能用加密资产替代当地货币进行储蓄和支付，尤其是在汇率波动大、高通胀或宏观政策薄弱的国家。
• 大规模使用加密资产储蓄会取代银行存款，威胁金融稳定，削弱中央银行（CB）的货币政策效力。
• 使用加密资产规避资本管制（CFMs）是新兴市场和发展中经济体（EMDEs）面临的主要问题。加密资产的去中心化和跨境特性使得施加地理限制和监管执法变得困难。

模型模拟结果 (关注全球稳定币):

• 引入全球性的、由外国经济发行的（货币）稳定币会显著放大小型经济体对负面冲击（如总生产率下降或外国紧缩货币政策）的反应。
• 稳定币增加了家庭对非主权资产（稳定币而非本地货币或本地存款）的替代，导致本地货币现金储备下降、银行净资产减少，加剧银行去中介化。
• 货币政策传导效率下降，强制CB央行更大幅度地调整利率以应对冲击。
• 即便存在资本管制，如果管制无法有效约束稳定币流动，家庭的规避动机反而会增加对其的持有，从而加剧了负面效应。

政策启示：

• 首要防线： 增强宏观经济政策框架（包括货币政策信誉、机构质量和财政状况）和金融体系韧性，以最小化货币替代的诱因。
• 监管与协调： 针对外国稳定币制定具体且需要国别及多边协调的监管和监督规则，应关注其可能产生的外部性。
• 央行数字货币（CBDC）： 引入CBDC可能减少稳定币在稳态下的持有量，但不能阻止其放大外部冲击。CBDC不会像某些稳定币那样提供对本国货币贬值的对冲。
• 监管措施： 资产的综合监管框架优于禁止，但全面禁止面临实际操作困难（如规避、监管漏洞和错失创新）。
• 国际合作： CFPs和创新有效监管需要协调，特别是在应对由稳定币驱动的资本流动方面。

总之，大规模采用加密资产会削弱 policymakers 缓解外部冲击的选择，并可能加剧跨境溢出效应。有效的政策组合需要包括强有力的宏观政策、明智的监管框架（包括CBDC的探索）以及国际合作，而全面禁止并非可行选项。