20240602-国泰期货-铝_进入调整期_关注回调深度_氧化铝_重心下移_周五增仓后跌幅扩大_17页_8mb

国泰君安期货研究所最新报告指出，当前铝市场进入阶段调整，反复磨底过程中关注回调深度。周初期铜逼仓事件引发资金层面拐点，铜率先回调拖累铝价，但仍难改短期转势；海外宏观再通胀走向未明确前，行业不宜逆势追涨。氧化铝期货价格重心下移明显，窗口指导政策也对资金情绪构成扰动，但需注意期现结构、基差变化与基本面矛盾判断。

近两周国内铝锭社库库存第二周累库，下游企业开工延续下滑，铝棒加工费显著回调并一度跌破保本线，整体微观基本面显示下方支撑力度不足。期货持仓逐步趋于去化，多空力量博弈中枢切换关注水平，因此预计行情震荡偏弱为主，反弹空间和高度受制于资金动向和外围信息变化。

解读铝价趋势和市场节奏关键看两个维度：一是资金的博弈变化，2024年初以来累及赣粤港口库存变化及中间商库存holm；二是微观层面供需矛盾演变，各地区进口盈亏边际变化对国内电解铝定价结构带来隐性扰动。期现结构放大和基差变化，将制约后续铝价波动幅度和节奏，需警惕冲高回落风险。

1. 市场环境与宏观驱动：当前海外数据反复磨底，尚未形成重新通胀转周期衰退交易的市场共识，但宏观层面的驱动明显衰减。随着市场逐步转向如能源双控以及CME逼仓事件等地缘题材的单薄信息，仓位快速转向特征日益显现。

2. 资金面变化与持仓动态：国内外市场游资行为变化极大，当前期货市场呈现减仓下行态势，空头意愿未现显著增强。金融类与产业类持仓结构变化对方向性判断起着决定性作用，需持续跟踪LME铝持仓与流动情况，以及国内热门品种主力合约的换月效应变化。

3. 库存与供需平衡状况：铝锭库存连续两周累库，基本面边际走弱。铝棒加工费显著回调并跌破成本线，显示下游压力加剧。中国国内铝土矿价、进口数据、海运成本变化亦会对原料端价格构成扰动，预焙阳极净供给变化也影响电解铝成本结构。

4. 原材料及成本侧因素：铝产业链上游环节如氧化铝库存状况、原料端铝土矿进口依赖、矿山边际矿价表现，以及能源价格波动均对氧化铝价格结构和电解铝生产成本产生影响，这些环节的成本博弈往往触发下游加工企业订单结构变化，值得关注。

5. 下游消费与终端市场动态：下游消费如铝棒、铝棒、铝型材出口订单、终端产业消费意愿变化对整体氧化铝-电解铝-铝棒-加工材产业链有着承上启下的作用。频繁追高或许掩盖了库存变化和利润压缩的事实，需要冷静对待。

6. 技术格局与价差关系：沪粤价差变化、近月合约持仓及波动区间构建、期货升贴水走势均为技术判断的细分维度。价格能否未进一步放开取决于主力合约与近远月期限结构互动，以及产业与投机资金信号博弈与否。