20260323-光大证券-万物云-02602.HK-_万物云_2602.HK_应收减值_靴子落地_高分红保障股东权益_2025年度业绩点评_何缅南_韦勇_2页_270kb

万物云（2602.HK）2025年度业绩点评总结

核心内容

万物云在2025年实现了营业收入372.7亿元，同比增长2.7%。尽管整体毛利下降3.3%，年内利润下降38.0%，但核心净利润表现稳健，剔除非经常性影响后同比增长0.8%，而剔除开发商相关业务后核心净利润同比增长11.1%。公司通过优化业务结构和提升运营效率，有效降低了地产关联风险，并通过高分红政策回馈股东。

主要观点

1. 核心业务增长稳健

   • 住宅物业服务收入209.3亿元，同比增长8.9%。
   • 居住相关资产服务收入19.1亿元，同比增长42.1%。
   • 商企和城市空间综合服务收入117.9亿元，同比下降4.1%，主要因主动收缩开发商业务。
   • 核心物管业务（住宅 + 商企）收入占比达84.8%，同比提升4.3个百分点；毛利占比72.4%，同比提升4.0个百分点。

2. 应收减值风险逐步化解

   • 鉴于关联方万科地产的流动性压力，公司2025年计提关联方应收款减值准备7.43亿元，同比增加4.83亿元。
   • 关联方应收款（原值）从24.46亿元降至20.64亿元，风险显著降低。
   • 2025年公司实现关联方回款28.5亿元，年报发布前进一步回收4.8亿元，应收款风险得到缓解。

3. 蝶城战略成效显著

   • 截至2025年底，累计完成690个蝶城的底盘构建，占总在管项目数量的50.5%。
   • 蝶城模式通过网格化运营 + AI赋能，提升了人均效能。
   • 房屋修缮服务收入5.6亿元，同比增长67.1%。
   • 自营装修业务新签约金额5.3亿元，同比增长26.6%，展现了增值服务的规模化能力。

4. 财务状况稳健，高分红保障股东权益

   • 2025年经营现金流净额16.90亿元，期末现金及等价物110.85亿元。
   • 全年分红17.3亿元，每股分红1.497元，分红金额占核心净利润的81%。
   • 按2026年3月20日股价（17.56港元）计算，股息率约为9%，具备吸引力。

关键信息

• 收入增长：全年总收入372.7亿元，同比增长2.7%。
• 核心净利润：剔除非经常性影响后同比增长0.8%，剔除开发商业务后同比增长11.1%。
• 业务结构优化：核心物管业务收入占比提升，商企业务收缩。
• 应收风险控制：关联方应收款原值下降，回款改善，减值“靴子落地”。
• 蝶城战略成效：提升运营效率，带动增值服务收入增长。
• 高分红政策：全年分红占核心净利润的81%，股息率约9%。
• 风险提示：市场竞争加剧可能影响外拓进度；地产关联业务影响可能超出预期。

结论

万物云在2025年表现出较强的业务韧性与财务稳健性，通过优化业务结构、推进蝶城战略及加强回款管理，有效降低了地产关联风险并提升了经营效率。高分红政策进一步巩固了其在资本市场中的吸引力，未来利润释放空间明确。