20220713-首创证券-2022年宏观中期策略_水涨船已高_随波续逐流_34页_2mb

2022年宏观中期策略总结

核心观点

• 2022年下半年经济或将低位平稳运行，若疫情影响消退，增速有进一步上行的可能。
• 消费有修复的潜力，但反弹速度和高度取决于疫情变化。
• 地产和出口对经济增长贡献有限，政策对冲作用相对中性。
• 美国通胀预计在年底前见顶，美债见顶可能比通胀晚约半年，但整体不确定性较大。
• A股可能有结构性机会，建议关注消费和硬科技板块；债市震荡为主，中期偏空；商品市场需谨慎应对。

主要观点与关键信息

1. 消费反弹有潜力，疫情防控是关键

• 2022年上半年，疫情是最大的影响变量，导致经济活动特别是服务业大幅波动。
• 高频出行数据表明经济活动已恢复至2021年6-7月水平，但社零同比中枢明显下行。
• 若疫情可控，消费可能反弹至2021年下半年的90%以上，但修复节奏需观望。
• 居民收入预期和消费倾向整体好于2020年，但储蓄意愿增强，消费恢复速度可能受限。

2. 地产难言回暖，出口趋势下探

• 房地产持续低迷，政策刺激力度温和，托而不举，预计下半年反弹幅度有限。
• 出口面临趋势性回落，海外供应链修复和全球经济下行是主要因素。
• 中国出口份额有所回落，与越南类似，显示疫情和防控措施对出口的持续影响。

3. 国内经济承压，政策中性维稳

• 财政和货币政策保持中性，强调逆周期调节。
• 货币政策相机抉择，经济下行时宽松，修复时静观其变。
• 社融增速维持中性，预计全年社融存量同比增速中枢约为10.7%。
• 财政前置发力，但总量未有突破，基建投资增速相对保守。

4. 美国通胀见顶，美债再晚半年

• 美国通胀走势缺少足够历史样本，市场预期混乱。
• 初步判断美国通胀将在年底前见顶，美债见顶可能比通胀晚半年到一年。
• 美国制造业PMI下行，显示经济衰退预期增强。
• 美债收益率上行对商品价格形成压制，尤其是黄金。

5. 大类资产配置建议

• 股市：择机布局，重点在消费和硬科技板块，A股可能呈现结构性机会。
• 债市：震荡为主，中期偏空，10年期国债收益率可能在2.7%-3.0%区间波动。
• 商品：需求走弱，供给恢复，建议“且战且退”，避免过度配置。

风险提示

• 疫情变化可能影响消费修复速度。
• 海外经济和政治因素可能对市场造成扰动。
• 政策运行逻辑的变化可能影响市场走势。

消费修复与结构性机会

• 疫后修复：大消费板块有望受益于疫情缓解，如餐饮、旅游等。
• 未来主线：硬科技板块可能重回主线，受益于政策支持和产业升级趋势。

政策与经济走势关系

• 政策力度与经济内生动力此消彼长，下半年政策维持中性。
• 货币政策在宽松与中性之间切换，财政政策同样保持谨慎。
• 2022年GDP预计增长4.1%，CPI增长2.3%，PPI增长5.5%。

资产配置建议总结

数据与图表分析

• 图1-7：显示疫情逐步受控，经济活动恢复至2021年水平。
• 图8-10：反映消费受抑制，居民储蓄意愿增强。
• 图11-16：呈现房地产政策力度温和，出口份额有所回落。
• 图17-23：展示社融增速中性，财政政策前置但总量未突破。
• 图24-29：说明货币政策保持中性，通胀走势存在不确定性。
• 图30-40：分析A股走势与经济基本面相关，存在结构性机会。
• 图41-49：显示美债收益率上行对商品价格形成压制，尤其是黄金。

结论

2022年下半年经济或将低位平稳运行，消费修复和硬科技板块可能成为主要驱动力。政策将保持中性，货币政策和财政政策继续对冲经济下行压力。A股结构性机会显现，债市震荡，商品市场需谨慎。整体来看，投资者应关注政策变化与疫情动态，把握结构性投资机会，避免过度配置波动较大的资产。