20180118-中泰证券-2018年量化投资策略报告_抽丝剥茧_透视行业和风格_重构A股量化分析框架_26页_780kb

抽丝剥茧：透视行业和风格，重构A股量化分析框架

核心内容概览

本报告由中泰证券金融工程团队发布，旨在分析2017年以来A股市场特征的变化，揭示传统因子失效的原因，并重构量化分析框架。报告从行业和风格两个维度展开，分别探讨了行业属性与市场风格对行业相对收益的解释力，以及小盘股效应背后的驱动力。

主要观点

行业相对表现的归因分析

• 行业属性与市场风格的解释力相当：行业基本面属性（如业绩、周期性强弱）与市场风格（如Beta系数、大小盘风格）对行业相对收益的解释力旗鼓相当。
• 关键维度：Beta系数、大小盘风格、周期性强弱、行业业绩表现。
• 归因方法：采用逐步回归模型，剔除多重共线性影响，选出对行业表现有显著解释力的因子。

大小盘风格的成因探索

• 小盘股效应异常显著：A股小盘股自2005年以来年均超额涨幅达7.4%，远高于美股（0.6%）。
• 壳价值驱动为主因：小盘股的高收益主要由壳价值驱动，而非内生性成长。
• 微型股表现突出：50亿以下市值的股票是小盘股超额收益的主要来源。
• 监管影响明显：2017年后，借壳、重组等行为受限制，导致小盘股效应减弱。

行业聚类分析

• 五大行业板块：金融、周期-下游、周期-上中游、消费、成长。
• 聚类方法：通过剥离非行业属性（如微型股、Beta系数），利用行业Alpha进行相关性分析，最终聚类出五大板块。
• 板块特征：
  • 金融板块：银行、证券、保险等。
  • 周期-下游：地产、建筑、汽车等。
  • 周期-上中游：煤炭、钢铁、化工等。
  • 消费板块：白酒、医药商业、食品等。
  • 成长板块：通信、半导体、计算机等。

量化研究体系重构规划

• 壳价值量化分析：构建IPO节奏、并购重组活跃度等指标，分析微型股的驱动逻辑。
• 行业轮动模型完善：通过剥离市场风格影响，研究行业Alpha，优化行业轮动模型。
• 多因子体系重构：
  • 区分微型股和其他股票池，构建不同模型。
  • 针对不同行业构建个性化因子体系。
  • 研究大盘龙头股的驱动逻辑与定价因子。

关键信息总结

行业相对收益归因分析结果

小盘股与壳价值的关系

• 壳价值驱动：微型股（市值50亿以下）的超额收益主要由壳价值驱动。
• IPO与借壳：2017年IPO数量高，但借壳成功家数下降，显示壳资源稀缺性提升。
• 壳价值价格：近年来被借壳股的平均市值逐年上升，显示壳价值价格偏高。

2018年投资观点

1. 回避小盘壳股：小盘壳股估值偏高，受监管影响，继续寻底概率较大。
2. 次小盘股性价比高：50亿-200亿市值的次小盘股受壳价值影响较小，估值和盈利表现良好，性价比较高。
3. 看好成长板块：剔除微型壳股后，成长板块表现稳健，与市场轮动特征相符。
4. 消费龙头长期看好：消费升级、结构转型、科技进步是长期逻辑，但短期需防范估值过高的风险。

风险提示

• 市场系统性风险：市场整体波动可能影响投资收益。
• 监管政策变动：监管趋严可能对小盘股及壳价值产生重大影响。

图表要点

• 图表1：银行相对走势与市场指数呈现明显负相关。
• 图表3：行业相对表现归因分析结果。
• 图表4：A股小市值超额收益显著。
• 图表9：每年涨幅前50个股的市值分布。
• 图表12：小盘股相对大盘股的年度超额收益。
• 图表14：A股聚类为五大板块。
• 图表17：IPO家数、并购重组综合分数与微型股相对走势的关系。
• 图表18：五大行业板块Alpha收益与宏观经济环境。
• 图表24：成长板块与行业Alpha走势对比。
• 图表32-33：次小盘股估值和盈利增速。
• 图表34：标普500科技行业市值占比上升。
• 图表36：消费龙头与周期龙头的估值水平。
• 图表37-40：消费龙头股的PE、PB及与全A指数比值。

投资建议

• 回避小盘壳股：关注其估值和壳资源稀缺性，警惕继续下跌。
• 关注次小盘股：50亿-200亿市值股票性价比高，适合配置。
• 看好成长板块：剔除微型壳股后，成长板块表现稳健，具有投资机会。
• 消费龙头谨慎配置：长期逻辑明确，但短期需控制节奏，防范估值过高的风险。

重要声明

• 本报告由中泰证券发布，仅限客户使用。
• 报告基于公开资料和研究观点，不构成投资建议。
• 报告内容可能随市场变化而调整，投资者需自行关注更新。