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宏发股份（600885.SH）投资分析总结

核心内容

宏发股份是一家专注于继电器及相关工业器件的公司，其业务范围正在向多个新领域扩展，包括低压电器、高压直流产品、工业连接器、传感器、薄膜电容等。公司当前的股价为36.71元，目标估值区间为49-51元，维持“强烈推荐-A”投资评级。公司2018年一季度财报显示，尽管收入同比增长18.6%，但归上净利润仅增长0.66%，主要受汇兑损益影响。此外，公司正通过并购与新业务布局加快全球化进程。

主要观点

1. 业绩表现与财务分析：

   • 2018年一季度，公司收入同比增长18.6%，归上净利润同比增长0.66%，扣非净利润略降1.3%。
   • 毛利率同比下降2.7个百分点，主要由于产品结构变化，尤其是电力板块收入下降。
   • 财务费用同比大幅增长627%，主要由汇兑损益引起，公司海外业务占比约40%。
   • 存货同比增长40%，可能与交货节奏和进度有关。

2. 分项业务增长情况：

   • 通用功率继电器发货增长30.7%，电力电器板块下降22%，但预计第二季度将恢复。
   • 汽车板块增长5%，主要来自美洲市场，但国内销量增长放缓。
   • 通信板块增长18.9%，工控增长23%。
   • 新能源用高压直流产品增长64%，低压电器增长10%。

3. 中长期发展轨迹：

   • 公司正在向工业器件平台发展，未来增长潜力主要来自继电器之外的业务。
   • 高压直流业务在新能源汽车领域表现突出，已覆盖国内45%的乘用车和60%的大巴整车企业。
   • 低压电器业务稳步增长，公司通过并购和市场拓展已获得多个重大客户供货资格。
   • 新产品如氧传感器、薄膜电容、工业连接器等加速产业化。

4. 并购与国际化：

   • 公司在传感器、连接器、真空泵等领域进行并购整合，提升竞争力。
   • 海外业务占比高，公司具备长期管理海外公司的能力，未来可能加快海外高端元器件整合。

关键信息

• 主要股东：有格投资有限公司，持股34.32%。
• 资产负债率：30.1%。
• 主要财务指标：
  • 2018年一季度：毛利率39.61%，销售费用率4.8%，管理费用率14.66%，财务费用率2.43%。
  • 2016-2020年预计收入增长分别为20%、18%、21%、26%、25%。
  • 2016-2020年预计净利润增长分别为23%、18%、20%、30%、30%。
  • 2016-2020年每股收益预计为1.09元、1.29元、1.55元、2.02元、2.62元。
• 估值：
  • 2016-2020年PE分别为33.6、28.5、23.7、18.2、14.0。
  • 2016-2020年PB分别为5.8、5.0、4.1、3.3、2.7。
  • EV/EBITDA分别为20.9、15.2、12.8、10.4、8.4。

风险提示

1. 经济下行风险：经济持续下行可能影响公司产品需求。
2. 汇率波动风险：公司海外业务占比高，人民币升值可能带来汇兑损失。
3. 技术替代风险：电子开关领域新技术的出现可能对部分继电器市场造成挤压。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。

财务预测

• 收入预测：2016-2020年分别为5083、6020、7281、9209、11511百万元。
• 净利润预测：2016-2020年分别为582、685、825、1074、1391百万元。
• 每股收益预测：2016-2020年分别为1.09、1.29、1.55、2.02、2.62元。
• 经营现金流预测：2016-2020年分别为498、650、1069、1156、1440百万元。

总结

宏发股份作为继电器领域的全球领先企业，正积极拓展新产品和新市场，提升其在全球工业器件领域的影响力。公司通过并购和新业务布局，逐步形成更广泛的产业架构，未来增长空间较大。尽管短期受到汇率波动和行业周期性影响，但其长期发展轨迹清晰，具备较强的竞争力和成长潜力。