20201021-浙商证券-盛讯达-300518.SZ-盛讯达首次覆盖报告_牵手辛选_共探直播电商新天地_15页_1mb

盛讯达（300518）首次覆盖报告总结

核心内容

盛讯达是一家以游戏运营业务为核心的互联网企业，同时也涉足电信增值及租赁业务。公司于2020年9月与辛选控股达成合作，转让全资子公司盛讯云商49%的股权，并引入辛有志团队，共同探索直播电商领域。此次合作标志着公司在直播电商领域的战略转型。

主要观点

• 直播电商合作：公司与辛选控股合作，引入辛有志团队，以推动直播电商业务发展，目标在2021年实现盛讯云商净利润2.2亿元。
• 辛有志团队实力：辛有志在快手平台拥有极高知名度，其团队注重矩阵化主播培养，旗下主播具备较强的电商带货能力。
• 业务结构：公司主要业务包括游戏运营、电信增值和租赁业务，其中游戏业务占营收核心，2019年占比达51%；租赁业务发展较快，2019年营收占比为8%。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收将分别增长66.85%、373.85%、16.34%，达到3.6亿、17.04亿、19.83亿；净利润分别为0.95亿、3.12亿、3.58亿。
• 估值与评级：基于公司业务恢复和辛选团队的赋能，首次覆盖给予“增持”评级，认为公司未来利润质量将提升，估值中枢有望上移。

关键信息

公司概况

• 成立于2006年12月，2016年6月上市。
• 主要业务包括游戏运营、电信增值及租赁业务。
• 游戏业务以休闲社交棋牌类移动网络游戏为主，且已拓展至海外市场，2019年海外业务收入达0.94亿元，占比43.68%。
• 公司实际控制人为陈涌锐，持股44.76%，与陈涌彬、陈涌鑫为兄弟，合计持股48.37%。

合作与激励计划

• 与辛选控股签订《股权转让协议》，转让盛讯云商49%股权。
• 推出限制性股票激励计划，授予840.06万股，占公司股本9%。
• 激励计划分三期解锁，解锁条件为盛讯云商的净利润达到0.2/2.2/2.6亿元。
• 辛选团队将通过盛讯云商开展直播电商业务，重点推广游戏IP衍生品及休闲零食品类。

财务情况

• 2019年公司净利润为-2.1亿元，主要由于中联畅想商誉减值准备1.58亿元及利丰创达投资性房地产减值准备1.04亿元。
• 2020年公司营收预计为360百万，净利润为84百万，较2019年有所改善。
• 公司货币资金充足，2019年为183百万，经营现金流净额为135百万。

行业与市场分析

• 直播电商行业仍处于扩容阶段，2019年市场规模达4338亿元，预计2020年将达9000亿元。
• 辛选团队在快手平台表现突出，单场直播GMV最高达12.5亿元，具有较强的行业影响力。
• 直播电商产业链中，主播作为核心载体，带动商品销售，其背后有专业团队支持。

估值与投资建议

• 公司2020年市盈率（P/E）为49.35，2021年为20.42，2022年为18.61。
• 相较于行业及沪深300指数，公司具备“增持”评级，未来有望实现盈利增长和估值提升。

风险提示

• 直播电商行业发展不及预期。
• 双方合作进展不及预期。

附录

• 财务预测：包括资产负债表、现金流量表及利润表预测，预计2020-2022年公司财务状况将逐步改善。
• 主要财务比率：包括成长能力、获利能力、偿债能力及营运能力，预计公司资产周转率、应收账款周转率等将逐步提升。
• 投资评级说明：公司采用相对评级体系，评级依据为报告日后6个月内证券与沪深300指数的涨跌幅。

总结：盛讯达通过与辛选控股的合作，进军直播电商领域，有望借助辛有志团队的影响力实现业务增长。公司以游戏运营为核心业务，2019年因减值计提导致亏损，但2020年业务恢复，预计盈利改善。未来公司将继续拓展海外市场，提升直播电商业务的盈利能力，推动整体估值提升。