20160523-中投证券-陕西_山西煤炭企业调研纪要_国企欲减负扭亏_民企思开源节流_19页_808kb

债券市场调研报告总结

核心内容

本次调研聚焦于陕西和山西的煤炭企业，包括陕煤化集团、同煤集团、彬县煤炭和黄河矿业。报告主要分析了这些企业在煤炭行业去产能、财务状况、融资能力、盈利状况及行业前景等方面的情况，并提出了对2016年及未来几年的经营预测。

主要观点

• 行业整体趋势：煤炭行业正处于去产能阶段，短期内煤炭价格有所回升，但长期仍面临结构性调整和优化。
• 政策影响：276个工作日政策执行对煤炭产量和价格有显著影响，短期内对行业有一定提振作用，但其持续性仍需观察。
• 国企与民企差异：国企如陕煤化集团和同煤集团面临较大的去产能压力和人员安置问题，同时资产负债率较高，融资渠道受限。民企如彬县煤炭和黄河矿业则具有一定的成本优势和灵活的经营机制，但同样面临融资和去产能带来的挑战。
• 财务状况：各企业资产负债率普遍较高，部分企业甚至接近80%。现金流状况受行业波动和融资情况影响较大，短期内流动性紧张。
• 盈利前景：部分企业如陕煤化集团和同煤集团在2016年第一季度出现了扭亏迹象，而彬县煤炭和黄河矿业则因行业周期、政策执行等因素，盈利增长点尚不明确。

关键信息

陕煤化集团（AAA，国企）

• 资产负债率：接近80%，短期债务融资依赖度高。
• 去产能计划：2014-2017年计划淘汰3500万吨落后产能，分流5万人。
• 经营情况：2016年一季度煤炭板块扭亏为盈，预计全年煤炭板块将不再亏损。
• 债务结构：截至2016年5月，债券余额合计768.8亿元，一年内到期425亿元，2016年偿债支出257.12亿元。
• 财务指标：2015年净利润为-10.6亿元，净利润率-0.6%，ROA 1.7%。

同煤集团（AAA，国企）

• 资产负债率：已达85%的极高水平。
• 去产能影响：2016年计划关停10对矿井，涉及2000万吨/年产能，分流1.2万人。
• 债务结构：截至2016年5月，债券余额合计589亿元，一年内到期110亿元，2016年偿债支出118.64亿元。
• 财务指标：2015年净利润为-10.8亿元，净利润率-0.5%，ROA 1.6%。

彬县煤炭（AA，民企）

• 资产负债率：58.5%，在行业中处于适中水平。
• 去产能情况：公司执行收缩策略，尚未严格执行276个工作日政策。
• 债务结构：截至2016年5月，债券余额合计14亿元，2018年到期6亿元。
• 财务指标：2015年净利润为0.9亿元，净利润率4.3%，ROA 1.5%。

黄河矿业（AA，民企）

• 资产负债率：62.7%，短期偿债风险相对可控。
• 产能优势：焦炭产能达600万吨/年，甲醇、LNG等化工产品成本优势明显。
• 债务结构：截至2016年5月，债券余额为7亿元，存续债券为15黄河矿业债。
• 财务指标：2015年净利润为-3.5亿元，净利润率-5.1%，ROA -0.9%。

信用评分原则与结果

• 评分原则：以主体评分为主，债券条款为补充，综合公司行业现状、治理结构、财务状况、还款顺序与担保情况等进行信用分析。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 当前评分：报告未提供具体评分结果，但指出需关注B以下级别债券的后续跟踪。

研究团队与免责条款

• 研究团队：何欣、张超、田元强均为中国中投证券研究总部的债券分析师，具备CFA资质。
• 免责条款：报告仅用于公司客户及特定对象，未经许可不得用于其他用途。内容仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告而产生的任何责任。

建议与关注点

• 陕煤化集团：短期关注金融机构融资政策变化和动力煤价格稳定性；中期关注钢铁业务止血；长期关注去包袱效果。
• 同煤集团：短期关注流动性压力和融资渠道；中期关注276个工作日执行对成本的影响。
• 彬县煤炭：中期关注276天工作日执行对生产成本的影响、雅店煤矿投产后的盈利能力、煤化工项目现金流。
• 黄河矿业：关注焦炭价格波动对化工产品的影响、上市公司增发对融资的影响、二级市场波动对项目进程的影响。

行业前景展望

• 煤炭行业仍处于去产能和结构调整阶段，短期内行业盈利有所回升，但长期仍需关注价格波动和产能优化。
• 煤化工作为煤炭企业转型的重要方向，其成本优势和环保效益将推动行业洗牌，但未来仍需面对市场不确定性。
• 民企在灵活性和成本控制方面具有一定优势，但面临融资压力和政策执行风险。