20260201-中泰期货-央行MLF明显扩量操作后债市走强_美国ISM制造业回升服务业回落_ADP就业不及预期_62页_4mb

美国ISM制造业回升服务业回落，ADP就业不及预期

核心内容

2026年2月1日发布的宏观分析指出，美国ISM制造业PMI回升至47.9，标志着自2023年11月后重回扩张区间，而服务业PMI则回落至52.0，显示经济结构出现分化。同时，美国11月耐用品订单月率大幅回弹，超出预期，主要由商用飞机订单的强劲增长驱动。此外，美国12月PPI同比增长3.0%，核心PPI增长3.3%，均高于预期，显示通胀压力依然存在。1月28日美联储维持政策利率不变，鲍威尔强调决策基于经济数据，而非政治因素，并提名沃什为下一届美联储主席。沃什认为AI带来的生产率提升将抑制通胀，为降息创造条件。

国内方面，12月规上工业企业利润同比反弹，但经营收入下降，原材料和产成品库存同比增速放缓，显示企业库存形态偏向被动补库。PMI数据显示，2026年首份经济数据公布后，制造业PMI环比上升0.9个百分点至50.1，重回扩张区间，非制造业PMI上升至50.2，表明经济数据有所改善，但整体仍偏弱。韩国出口同比激增102.7%，连续第10个月创历史同期新高，主要由AI服务器需求驱动，显示国内机电类产品出口保持韧性。

主要观点

• 国内经济：12月规上工业企业利润反弹，但经营收入下降，库存形态偏向被动补库。PMI数据反弹，显示经济有所回暖，但受传统生产淡季、低温天气及春节临近影响，整体仍偏弱。韩国出口大幅增长，主要由AI服务器需求推动，国内机电类产品出口表现强劲。
• 海外经济：美国制造业PMI回升，显示经济复苏迹象。美国11月耐用品订单月率大幅增长，超出预期。12月PPI数据高于预期，通胀压力持续。美联储维持利率不变，降息预期仍较低。
• 资金面：央行MLF续作量增加，推动中期流动性投放。当周跨月央行净投放资金平稳，7天资金利率上行至1.6%，隔夜资金回落至1.35%以下。市场存单利率在1.6%附近，显示资金面偏紧。债券净融资量靠前，推动央行流动性投放，货币政策边际收敛逻辑可能结束，资金利率下沉存在博弈价值。
• 债市走势：债市维持震荡，利率或继续平坦化。超长端反弹或未结束，利率或继续下行，但赔率有限。关注央行买债行为及经济数据对稳增长压力的影响。
• 权益市场：A股和美股先涨后跌，中证商品指数继续上涨，原油和贵金属表现强劲，但随后出现回调。

关键信息

• 国内经济：2025年全年GDP增速为5.0%，顺利实现目标。12月PMI反弹，显示经济有所回暖，但服务业PMI回落，显示经济结构分化。房地产仍是主要拖累，需关注政策改善。
• 海外经济：美国11月耐用品订单月率大幅增长，显示制造业复苏。12月PPI数据高于预期，显示通胀压力持续。美联储维持利率不变，降息预期仍较低。
• 资金面：央行MLF续作量增加，推动中期流动性投放。资金面偏紧，7天资金利率上行至1.6%，隔夜资金回落至1.35%以下。债券净融资量靠前，推动央行流动性投放，货币政策边际收敛逻辑可能结束。
• 债市策略：债市走势或维持震荡，利率或继续平坦化。超长端反弹或未结束，关注央行买债行为及经济数据对稳增长压力的影响。
• 风险因素：流动性明显收敛，市场风险偏好可能回升，美国服务业与制造业共振可能影响经济增长。

宏观数据与资产表现

• 债券收益率：10年中债收益率震荡下行至1.8%附近，美债收益率震荡，美元指数走弱，人民币升值。
• 股票市场：A股和美股先涨后跌，中证商品指数继续上涨，原油和贵金属表现强劲，但随后回调。
• PMI数据：12月制造业PMI回升至50.1，非制造业PMI回升至50.2，显示经济有所改善，但服务业表现弱于制造业。
• 出口数据：韩国出口同比激增102.7%，主要由AI服务器需求驱动，显示国内机电类产品出口保持韧性。

市场预期与政策动态

• 美联储政策：1月28日维持利率不变，鲍威尔强调决策基于经济数据，未回应政治相关问题。提名沃什为下一届美联储主席，其观点认为AI提升生产率将抑制通胀，为降息创造空间。
• 国内政策：央行指出降准降息仍有空间，但触发条件较高。关注债券发行密集期及经济数据显示稳增长压力后的政策反应。
• 资金面变化：当周跨月央行净投放资金平稳，资金利率回升，显示流动性偏紧。债券融资节奏靠前，推动中期流动性投放，货币政策边际收敛逻辑可能结束。

总结

文档总结了2026年2月初的宏观市场动态，包括美国和中国制造业与服务业PMI变化、ADP就业数据不及预期、央行MLF操作对资金面的影响、债市和权益市场的走势以及相关经济数据。整体来看，美国制造业表现回暖，服务业有所回落，通胀数据依然较高，但美联储维持利率不变。国内经济数据有所反弹，但服务业表现偏弱，出口保持韧性，但需关注房地产风险。资金面偏紧，央行MLF操作推动流动性投放，但降准降息仍需等待经济数据进一步显示稳增长压力。债市维持震荡，超长端可能反弹，但赔率有限，需关注政策动向及资金利率变化。