20260323-广发证券-通胀预期下广谱资产流动性收敛_关注负反馈-银行资负跟踪20260322_42页_10mb

通胀预期下广谱资产流动性收敛，关注负反馈

核心内容概览

本期（2026/3/16～2026/3/22）分析了央行公开市场操作、市场利率变动、NCD与国债利率变化以及票据利率走势，指出在通胀预期升温背景下，广谱资产流动性可能在二季度面临收敛，需关注资产市场的负反馈。

主要观点与关键信息

1. 央行动态与市场流动性

• 央行操作：本期央行共开展2,423亿元7天逆回购操作，逆回购到期1,765亿元，买断式逆回购（6M）到期6,000亿元，投放5,000亿元，国库现金定存投放2,500亿元，整体实现净投放2,158亿元。
• 资金面情况：本期央行操作以小额微调为主，银行间流动性持续充裕，资金利率小幅下行。
• 利率变动：截至3月20日，DR001、DR007较上期末分别下降0.09BP和4.07BP至1.32%、1.42%；R007下降2.64BP至1.48%。
• 下期展望：3月25日有4,500亿元MLF到期，关注续作情况；临近月末，财政集中支出支撑流动性宽松，但中长期通胀回升预期可能对流动性产生压力。

2. NCD利率变化

• 本期NCD加权平均发行利率：1.53%，较上期下行2BP。
• AAA级NCD到期收益率：本期末1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.46%、1.47%、1.47%、1.50%、1.52%，分别较上期变动-4.5BP、-3.5BP、-4.0BP、-1.8BP、-1.8BP。
• 存单发行规模：本期发行7,587亿元，募集完成率93.1%，其中AA+级以下募集完成率96.9%。
• 存单到期：本期到期11,629亿元，净融资为-4,042亿元，预计下期到期6,982亿元。

3. 国债利率走势

• 本期国债收益率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.26%、1.35%、1.56%、1.83%、2.39%，分别较上期末变动-2.0BP、-2.5BP、+0.1BP、+1.6BP、+2.2BP。
• 市场反应：本期债市区间震荡，周初因经济数据回暖与通胀预期升温而调整，后半周因市场风偏下行与配置力量支撑而修复。
• 期限结构变化：中短端利率受资金面支撑偏强，超长端波动显著，曲线走陡。
• 中长期展望：预计26Q2流动性可能收敛，叠加财政政策与输入性通胀，长债利率上行风险上升。

4. 票据利率变化

• 本期票据利率：1M、3M、6M分别为1.55%、1.43%、1.17%，较上期分别下降5BP、5BP、6BP。
• 市场供需：一级市场票据供给小幅回升，大行买入有限，农村中小机构保持常规配置，交易盘需求增加，带动票据利率下行后趋稳。
• 3月为信贷大月：各期限票据利率基本持平，大行净买入量明显回落，预计信贷投放良好。
• 下期关注：临近月末，关注大行净买入与票据利率走势。

下期关注要点

• 跨月资金面波动：3月25日为缴准日，同时有4,500亿元MLF到期，需关注资金面变化。
• 工业企业利润数据：3月27日将公布中国2月规模以上工业企业利润年率，可能对市场情绪产生影响。
• 流动性收敛预期：中长期来看，外围地缘冲突对原油价格的影响及持续性不容忽视，预计Q2广谱资产流动性可能收敛，流动性驱动的估值扩张变慢，需关注权益、债券等资产市场的负反馈。

风险提示

1. 经济增长超预期下滑；
2. 财政政策力度不及预期；
3. 国际经济及金融风险超预期；
4. 政策调控力度超预期。

银行融资追踪

同业存单

• 存量规模：18.17万亿元，加权平均利率1.66%，平均剩余期限131天。
• 本期发行：7,587亿元，加权平均发行利率1.53%，较上期下行2BP。
• 发行期限结构：本期加权发行期限0.66年，较上期缩短0.03年；1年期发行占比34.7%，较上期下降6.1%。
• 募集完成率：整体93.1%，AA+级以下96.9%。
• 净融资：本期净融资-4,042亿元，预计下期到期6,982亿元。

商业银行债

• 本期无发行：商业银行债存量为3.35万亿元。
• 信用利差变化：本期短期信用利差1M走阔，3M和6M收窄；中长期信用利差普遍走阔，7Y走阔幅度最大，超2BP。
• 到期情况：本期1笔商业银行债到期，预计下期11笔到期。

商业银行次级债

• 本期无发行：商业银行次级债存量为6.96万亿元，其中二级资本工具4.46万亿元，永续债2.50万亿元。
• 信用利差变化：1Y及以下期限信用利差收窄，3Y及以上期限信用利差走阔，7Y走阔幅度最大，超3BP。
• 到期情况：本期3笔二级资本工具到期，预计下期6笔到期。

结论

本期数据显示，央行通过小额微调维持流动性充裕，资金利率小幅回落，国债利率期限分化，NCD利率下行，票据利率趋稳。然而，随着通胀预期升温及外围地缘冲突的影响，预计二季度广谱资产流动性可能收敛，需警惕资产市场的负反馈。建议投资者关注长债利率上行风险，及时调整对利率下行周期的思维惯性，做好利率和负债成本不再下行的准备。