20240618-国投安信期货-_能源直播间_2024年度·第4期_1）山东地区原油_沥青市场调研分享_2）天然气_上行驱动面临拐点_夏季波动继续加剧_24页_3mb

2024年山东地炼与能源市场分析报告总结

本次调研聚焦山东地炼原油、沥青市场及天然气供需状况，核心结论如下：

1. 山东地炼原料市场分析

• 原料结构变化
  1-4月，俄罗斯、直馏燃料油进口量大幅增加，稀释沥青和马来西亚原油进口量显著下降，反映地炼原料替代策略调整。
  • 三种折价原料（俄油、ESPO、马瑞油）中，俄油贴水改善明显，马来西亚凝析油升水回落但仍显利空。
• 价格与利润
  原油升贴水曲线显示，2024年炼厂炼化利润同比下降54%至盈亏平衡线，开工率虽略高于去年但整体仍显疲软。供需矛盾源于下游需求不振及原料成本居高不下。

2. 沥青市场：需求疲软与供应压力共存

• 需求预期分化
  基建投资增速放缓，公路建设固定资产投资累计同比转负，企业对短期沥青需求影响持谨慎态度，认为部分需求或推迟至未来两年。
  防水工程受房企资金压力可能压缩沥青用量，进一步拖累需求。
• 供应与库存
  社会库存高企，夏季沥青波动性减弱但方向依赖原油。供应端利润偏低导致沥青产量降幅明显，库存趋势更显悲观。

3. 天然气市场：供需博弈与季节性波动

• 短期反弹与驱动减弱
  北美供应端收缩乏力，欧洲市场因政治风险支撑价格，但需求超预期概率较低。二季度反弹更多由夏季替代预期驱动，实际增长有限。
  低需求、高库存构成主要利空，价格中枢受压缩。
• 价格波动因素
  气温变化、政策干扰成为主要扰动项。夏季需求波动加剧或将加重高库存压力。

4. 原油进口与炼化展望

• 国内原油进口配额分配相对充裕，地炼受加工利润修复预期将逐步提升开工率，但短期需求仍偏弱。
• 马来西亚凝析油贴水改善有限，俄油替代优势减弱意味着进口来源持续变化。

总结：山东地炼面临原料成本承压与下游需求不明朗的双重困境。天然气市场在季节性波动中难以形成驱动力。未来转向需依赖原油盈利修复、需求超预期释放或政策驱动。