20180819-东北证券-新兴经济体_系列点评_里拉危矣_土美关系破裂有先兆_反贸易战_联盟正集结_12页_992kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年8月美国对土耳其升级制裁引发的货币危机及其对全球经济的影响。核心内容包括：美国制裁土耳其的原因、危机根源、危机外溢效应、全球风险展望及分析师观点。

主要观点

1. 美国制裁土耳其的原因

• 土美关系破裂早有预兆：2016年土耳其政变中，俄罗斯提供关键情报协助土耳其平息政变，但美国拒绝引渡幕后主谋，导致关系恶化。
• 土耳其拒绝释放美籍牧师：该事件成为关系破裂的导火索，美国借此对土耳其进行制裁，以威慑其他反美国家。
• 制裁意图在中东：美国借打击土耳其之势，对伊朗施加压力，同时避免直接与俄罗斯对抗。

2. 危机根源

• 高负债与贸易逆差：土耳其中央政府债务占GDP比重常年高于30%，外债总额逐年上升，2016年达4056亿美元。
• 外汇储备不足：土耳其外汇储备水平较低，2018年5月为827.91亿美元，且呈下降趋势。
• 投资者避险情绪：土耳其本币贬值导致外债偿还压力增加，资金向避险资产转移，加剧了欧元区边缘国家的金融风险。
• 欧盟难民问题加剧：土耳其经济危机可能导致其无法继续作为中东难民的“避风港”，进而冲击欧盟，加剧难民问题。

3. 危机外溢效应

• 欧元、英镑走弱：土耳其危机引发欧元、英镑兑美元汇率下跌，但日元相对坚挺。
• 美元指数走强：受美国经济表现及避险情绪影响，美元指数单日上涨1.3%。
• 危机影响有限：土耳其危机可能不会引发全球范围的信用违约或经济危机，欧元区的连带损失是短期现象。

4. 全球风险展望

• 强美元为最大风险：美元强势是当前全球经济的主要风险，而非土耳其里拉的贬值。
• 新兴市场面临考验：自80年代以来，新兴市场危机均与美元走强有关，土耳其的经济结构未改变，仍面临债务美元化和本币贬值的双重压力。
• 美债收益率曲线趋平或倒挂：若美债收益率曲线趋平或倒挂，可能进一步推动强美元趋势，加剧全球金融市场波动。

关键信息

• 土耳其里拉贬值破位：8月10日美国制裁升级后，里拉大幅贬值，欧元、英镑等货币也走低，美元指数走强。
• 土耳其外债与债权国：西班牙、法国、意大利是土耳其的主要债权国，分别持有833亿、384亿和170亿美元的土耳其债券。
• 土耳其央行应对措施：释放100亿里拉、60亿美元及30亿美元等值黄金资产，放宽抵押品规则，以缓解短期金融压力。
• 三轮新兴市场危机特征：
  • 债务美元化，资产本币化：多数新兴市场国家以美元计价债务为主，本币资产虚高，危机时偿债压力剧增。
  • 美元走强，大宗商品走弱：美元强势伴随大宗商品价格下跌，对依赖出口的新兴市场形成双重打击。

结论

• 土耳其经济短期内难以自救：其经济结构问题未解决，美国制裁仍影响出口，金融政策仅治标不治本。
• “反贸易保护”阵营集结：土耳其、伊朗、俄罗斯等国的联合表明，全球对美国的贸易保护主义态度有所转变，未来可能形成更广泛的反美联盟。
• 全球风险集中在美元强势：美元走强是当前主要风险，而非土耳其里拉的贬值，新兴市场需警惕美元周期带来的压力。

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分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的证券买卖建议。
• 信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 本报告为中风险（R3）等级金融产品，仅供内部参考。