2018-新兴经济体_系列点评_里拉危矣_土美关系破裂有先兆_反贸易战_联盟正集结_12页

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年8月10日美国对土耳其升级制裁所引发的全球金融市场动荡，并探讨了土耳其经济危机的根源及对欧元区和全球市场的潜在影响。报告指出，美国制裁土耳其并非偶然，而是基于地缘政治和经济战略的考量，同时强调全球主要风险在于美元走强，而非土耳其里拉贬值。

主要观点

1. 美国为何制裁土耳其？

• 土美关系破裂早有预兆：2016年土耳其政变中，俄罗斯提供情报帮助土耳其平息乱局，而美国拒绝引渡幕后主谋，埋下关系恶化的种子。
• 土耳其拒绝释放涉恐牧师：成为关系破裂的导火索，美国借此向其盟友和反美国家施加威慑。
• 制裁意图在中东：美国通过制裁土耳其，间接打击伊朗，控制中东局势，同时避免与俄罗斯正面冲突。

2. 危机根源与欧元区连带损失

• 高负债与贸易赤字：土耳其中央政府债务占GDP比重常年高于30%，外债总额逐年上升，经常账户逆差严重，外汇储备水平较低。
• 避险情绪引发资金外流：土耳其里拉贬值使外债偿还压力加大，资金从土耳其及欧元区边缘国家向避险资产转移，影响法国、意大利、西班牙等债权国。
• 难民问题加剧欧盟内部矛盾：土耳其经济崩溃可能使中东难民涌入欧盟，加重难民问题，引发政治和社会不稳定。

3. 展望与影响分析

• 土耳其经济短期内难以自救：尽管央行采取多项宽松措施，但未能解决外债依赖问题，美国制裁对出口的打击仍在持续，里拉贬值趋势难以逆转。
• 危机外溢有限：土耳其危机对欧元区的冲击是短期的，欧元和英镑的下跌更多是市场避险情绪所致。
• “反贸易保护”阵营集结：土耳其的强硬立场表明，美国的经济制裁手段未必有效，全球多国正在形成反对美国贸易保护主义的联盟。
• 强美元仍是主要风险：美元走强与大宗商品走弱是过去三轮新兴市场危机的共同特征，土耳其危机只是这一趋势下的一个缩影。
• 美债收益率曲线趋平风险：美联储若不干预，收益率曲线趋平甚至倒挂可能加剧美元走强，进一步影响全球金融市场。

关键信息

土耳其经济数据

• 中央政府债务占GDP比重常年高于30%。
• 2016年外债总额达4056亿美元，呈逐年上升趋势。
• 2018年5月外汇储备为827.91亿美元，呈下降趋势。
• 经常账户逆差达473.78亿美元。

欧元区反应

• 欧元兑美元汇率跌2.6%，英镑跌1.55%。
• 西班牙、法国、意大利为土耳其主要债权国，分别持有833亿、384亿、170亿美元的土耳其债券。
• 意大利国债收益率创两个月新高，德国国债收益率下降，反映避险情绪。

历史对比与危机特征

• 三轮新兴市场危机：1982年拉美主权债危机、1997年亚洲金融危机、2015年资源型EM经济体危机。
• 共同特征：
  • 债务美元化，资产本币化：新兴市场国家多以美元计价债务，本币资产虚高。
  • 美元走强，大宗商品走弱：美元升值导致新兴市场货币贬值，大宗商品价格下跌，加重经济负担。

全球金融风险

• 美元强势为大趋势：美元指数已冲破100点位，未来可能进一步走强。
• 美债收益率曲线趋平：若联储不干预，美债收益率曲线趋平甚至倒挂将加剧美元走强，引发全球资本流动变化。

结论

土耳其危机虽引发全球市场波动，但其根本原因在于内部经济结构问题，美国的制裁只是催化剂。全球主要风险仍来自美元走强及新兴市场对美元的依赖，而非单一货币贬值。随着美元强势持续，新兴市场国家将面临更大压力，同时，全球“反贸易保护”阵营的形成可能对美国的霸权地位构成挑战。