20180528-申万宏源-金融地产研究部三循环周报_流动性新规正式落地_有松有紧_强化央行控制力_33页_1mb

流动性新规正式落地，强化央行控制力及金融去杠杆

核心内容

2018年5月25日，中国人民银行正式发布《商业银行流动性风险管理办法》，相较于去年12月的征求意见稿，在过渡期设置和流动性匹配率指标计算上采取了“有松有紧”的策略。流动性匹配率指标算法收紧，达标难度提升，但过渡期设定有所放松，以对冲部分影响。

主要观点

1. 流动性匹配率算法调整：

   • 新增“来自中央银行资金”作为资金来源，权重分别为3个月以内70%、3个月-1年80%、1年以上100%，凸显央行基础货币投放的重要性。
   • 3个月以内存款权重由70%降至50%，影响上市银行流动性匹配率达标难度，尤其对股份行（如兴业、浦发）影响较大。
   • 7天以内的存放同业、拆放同业及买入返售资产折算率为0，旨在缓解季末流动性紧张，推动同业业务回归资金融通本质。

2. 过渡期设定放松：

   • 流动性覆盖率维持90%不变，流动性匹配率过渡期要求从2019年底前达到100%延后至2020年，优质流动性资产充足率也有所放宽。
   • 调整后的流动性匹配率达标难度增加，但过渡期的放松有助于平稳过渡。

3. 金融去杠杆趋势：

   • 流动性新规进一步表明监管对金融去杠杆、减少期限错配、引导资金脱虚向实的坚定态度。
   • 期限利差收窄、风险利差提升，意味着金融机构减少期限套利，支持实体经济。

各行业周观点及标的推荐

银行

• 板块表现：申万银行指数下跌2.8%，跑输沪深300指数。
• 分析：短期受宏观经济担忧及信用债违约事件影响，但长期看基本面改善，不良资产改善逻辑强化。
• 推荐标的：
  • 上海银行：市场认知不足，预计2018年存贷业务改善将带动息差超预期。
  • 中信银行：基本面拐点明确，估值性价比高。
  • 平安银行：资产质量向好，资本补充后对公业务有望提升。
  • 南京银行：利润表修复明显，ROE反转，目标估值1.5XPB。
  • 招商银行：基本面强劲，零售优势显著。
  • 宁波银行：高成长性，低关注类贷款占比，筹码结构优势明显。
  • 中国银行：关注息差及不良改善趋势。
  • 工商银行：息差及不良改善，资产负债结构稳健。
  • 建设银行：息差改善超预期，拨备安全边际提升。

非银

• 板块表现：证券、多元金融、保险均下跌，跑输沪深300指数。
• 推荐标的：
  • 中信证券：龙头券商，受益多层次资本市场建设。
  • 广发证券：投行业务实力强，资管业务主动管理规模领先。
  • 海通证券：早布局FICC业务，估值处于历史底部。
  • 中国平安：优质业务，布局金融生态链。
  • 中国太保：寿险业绩超预期，产险成本率改善。
  • 新华保险：代理人团队扩张带来业绩增长。

地产

• 板块表现：申万房地产指数下跌2.96%，跑输沪深300指数。
• 分析：行业集中度上升，利于龙头房企估值提升。二线城市调控政策见底，销售边际改善。
• 推荐标的：
  • 新城控股：长三角龙头，销售增速高，预收款支撑业绩。
  • 万科A：龙头房企，土储集中在一二线城市，未来估值仍有提升空间。
  • 保利地产：央企资源整合，销售目标明确，未来两年业绩增速有望达20%以上。

建筑

• 板块表现：建筑行业周涨幅-2.52%，跑输大盘。
• 分析：PPP板块受短期风险事件影响较大，但政策底夯实，行业景气度持续向好。
• 推荐标的：
  • 中国化学：18年业绩增长68%，PE15X，受益于煤化工和环保业务。
  • 东华科技：18年业绩反转，PE15X，受益煤制乙二醇建设。
  • 铁汉生态：18年增长50%，PE11X，PPP项目风险释放充分。

关键信息

• 流动性匹配率：根据2017年底数据，正式稿下平均为99%，征求意见稿下为115%。
• 监管导向：鼓励银行获取中长期负债，缓解季末存款争夺。
• 金融去杠杆：期限利差收窄，风险利差提升，引导资金支持实体经济。
• 行业趋势：
  • 银行：息差回升，不良改善。
  • 证券：龙头券商受益，关注场外期权和CDR。
  • 保险：估值处于低位，关注保障型保险及代理人扩张。
  • 地产：销售边际改善，集中度提升。
  • 建筑：PPP板块受益，专业工程及生态园林表现较好。

附录：行业及公司动态

银行板块

• 行业要闻：
  • 银保监会发布《银行业金融机构数据治理指引》。
  • 央行发布2018年第一季度支付体系运行情况。
  • 与巴基斯坦续签本币互换协议。
  • 修订《商业银行流动性风险管理办法》。
• 公司动态：
  • 江苏银行增持，触发股价稳定措施。
  • 上海银行股价低于每股净资产，启动稳定股价方案。
  • 交通银行增资子公司，光大银行信用评级维持AAA。
  • 华夏银行分红预案通过，宁波银行监事会成员变动。

非银板块

• 行业要闻：
  • 证监会强化环保监管，推动绿色金融。
  • 上交所发布退市新规，加强市场规范。
  • CDR细则出台，首批申请企业有望在一个月内公布。
  • 私募基金规模扩大，监管科技化建设推进。
• 公司动态：
  • 国海证券获广西投资集团增持。
  • 国信证券被处罚，国元证券参与创投基金。
  • 天茂集团子公司国华人寿变更住所，吉艾科技申请授信。

总结

流动性新规的实施标志着央行对金融体系控制力的增强，同时推动金融去杠杆、减少期限错配、引导资金脱虚向实。各行业受到不同程度的影响，但长期来看，龙头房企及券商等核心标的具备投资价值。