20250530-华源证券-海航控股-600221.SH-经营改善释放业绩潜力_第四大航价值重塑_3页_298kb

海航控股报告核心内容总结

海航控股（600221.SH）作为国内第四大航空企业，2021年经历破产重整后，其控股权由辽宁方大集团接管。新股东通过优化经营效率，利用既有资源布局，推动业绩修复。公司经营租赁机队占比高于同业，具备较高汇兑弹性；投资多个航空产业链企业，在行业复苏中有望提升投资收益；海南自贸港区位优势进一步释放。

2025年夏航季公司时刻份额达79%，其中北上广深市场占比分别为87%、25%、72%、97%。截至2024年末，机队规模达348架（行业占比84%），宽体机69架（行业占比198%），远超其他航司。公司与集团内非上市企业资源共享，形成协同效应，在航空产业链各环节具备深厚布局。

2025年1-4月，公司旅客量同比增长53%至23056万人次，RPK增长125%；国际旅客量同比激增783%。客座率提升至83%（同比+6.4pct），飞机日利用率达934小时（行业平均+4.5小时）。单位客收达0.53元，位居行业第三，已接近“三大航”水平，较2019年同期涨幅最大。

盈利预测显示，2025-2027年公司归母净利润预计分别为2717亿、4491亿、5684亿元，增速分别为65.31%、26.56%。参考可比公司估值（25x/15x/12x），公司PE分别为21x/13x/10x。研究认为行业供需反转在即，公司处于业绩修复初期，有望凭借先发资源优势和自贸港区位优势释放利润弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括人民币汇率波动、油价上涨、出行需求不及预期及债务扩张。财务数据显示，2025年营业收入增速有望达13.68%，净利润率提升至66.5%，ROE改善至37.48%。公司资产负债率维持高位，但经营性现金流显著增长，体现主营业务复苏。投资评级基于相对市场基准指数涨跌幅，买入级对应20%以上超额收益，中性为-5%至+5%区间，减持为-5%以下。行业评级分为看好（超越基准）、中性（持平）、看淡（弱于基准）。报告强调需结合公司具体经营数据及市场环境进行综合判断，并明确信息来源及免责条款。