20161012-东方证券-核电行业专题报告（二）_中国核燃料循环体系初建_前后端市场前景广阔_53页_2mb

报告摘要

中国核燃料循环体系正在初步建立，产业链包括前端铀资源开采、冶炼、转化、浓缩、燃料组件制造，以及后端乏燃料后处理、贮存、运输和核电站退役。该产业链具有长周期、高技术含量和高附加值的特点，且在技术和实践上相对落后于市场，但需求和必要性非常明确，成长性显著。

市场需求：若按时达成2020年的核电装机规划目标（5800万千瓦时），预计2016-2020年将需要约4900吨核燃料组件，2020年当年约1300吨。同时，将产生约7900吨乏燃料，这些高放射性废料将推动核燃料保障和乏燃料后处理、离堆贮存等后端市场的发展。
市场空间：前端核燃料组件市场空间预计从2016年的81亿元增长至2020年的284亿元，累计市场空间近800亿元。后端乏燃料后处理市场预计2016年为200亿元，到2020年将下降至90亿元，但若不处理，累计市场空间将达525亿元。
产业链结构：核燃料循环产业链包括铀矿勘探开采、铀转化和浓缩、燃料组件制造、乏燃料后处理、固化、处置、MOX燃料制造、乏燃料及废料的贮存和运输，以及核电站退役。
国产化进程：中子吸收材料、乏燃料贮存格架、干式转运和运输容器等关键设备和材料的国产化正在突破，未来市场空间巨大。
技术与政策：中国核燃料循环产业在前端已具备一定工业能力，但后端仍处于规划阶段，尤其是乏燃料后处理厂的建设尚未实现商业化，是当前最薄弱环节。

前端市场：主要由中核集团主导，广核集团有望进入。铀矿勘探开采及矿石加工冶炼市场空间预计2016年为21亿元，2020年为56亿元，累计约180亿元。
后端市场：乏燃料后处理和核废料最终处置尚未实现商业化，但贮存和运输已初步商业化。中子吸收材料市场空间预计2016-2020年，堆内储存格架需求4.2-6.5亿元，离堆储存运输需求33-35亿元。
关键企业：
- 前端：中核集团、广核集团。
- 后端：南通中集、阿波罗、西安核设备、海龙核科、应流股份、安泰科技、通裕重工、中飞股份。
技术挑战：前端市场因历史和安全原因商业化空间有限，后端技术仍在研发和试验阶段。
投资建议：给予核电装备和运营子板块“看好”评级，建议关注中子吸收材料、燃料组件制造、乏燃料贮存运输等领域的国产化企业。

市场测算：
- 前端：2016-2020年累计核燃料组件市场空间近800亿元。
- 后端：乏燃料后处理市场空间预计2020年为90亿元，若不处理，累计市场空间将达525亿元。
投资标的：
- 前端：关注铀矿开采、铀转化和浓缩、燃料组件制造等环节的非上市公司。
- 后端：关注乏燃料后处理、贮存运输及核电站退役相关企业的国产化进展。
行业前景：随着中国核电装机容量的提升，核燃料循环产业将逐步实现国产化，成为未来蓝海市场。

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