轻工制造行业深度研究：住宅交房真的会回暖吗？从产业链上下游验证看好19年地产后市场机会！-20190304-天风证券-11页_920kb

轻工制造行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年住宅交房对地产产业链的影响，提出了一种新的交房预测模型，以销售面积为基础，区分现房与期房，通过调整交房速度来预测每年的交房面积。该模型通过分析库存和销售情况，将交房速度分为五个档次，并结合产业链上下游数据验证其有效性。

主要观点

1. 交房预测模型

   • 模型基于销售面积，区分现房和期房。
   • 期房交房周期为1-2.5年，交房比例根据库存和销售情况动态调整。
   • 交房速度分为“慢、较慢、中、较快、快”五个档次，对应不同季度的交房比例。
   • 模型显示，2017年交房大幅下滑，18年下半年开始回升，预计2019-2020年交房量分别增长33%和17%。

2. 交房回暖趋势

   • 2018年新房装修需求达到谷底，但随着交房回暖，2019年装修需求有望回升。
   • 交房到软装和家电企业收入反映通常滞后3个季度，因此2019年第二季度可能出现业绩拐点。
   • 定制家居企业客单价稳步增长，预计2019年客户数量将提升，带动业绩改善。

3. 产业链验证

   • 房地产企业：预测交房面积与房地产企业收入增速相关系数达0.49，说明模型具有较好的解释力。
   • 建材端：平板玻璃产量增速与预测交房面积相关系数为0.4，存在弱相关；旗滨集团收入与预测交房面积相关系数为0.33，东方雨虹则无明显相关。
   • 家电端：空调内销量与预测交房面积相关系数为0.32，格力电器和海尔电器因自身经营周期影响，相关性较弱。
   • 家居端：家具制造企业收入增速与预测交房面积相关系数达0.6，索菲亚相关系数高达0.75，说明家居企业收入对交房面积高度敏感。

4. 交房与新开工关系

   • 预测交房面积与新开工面积相关系数达0.63，显著高于竣工面积与新开工的相关系数（0.31），说明预测交房面积更具参考价值。
   • 住宅建造周期通常为1.5-2年，因此预测交房面积滞后两年与新开工面积的匹配度更高。

关键信息

• 2017年交房探底：由于2013-2015年地产高库存及去库存政策，交房时间缩短，2016-2018年交房时间拉长，导致17-18年交房量青黄不接。
• 2018年交房量：仅9.93亿平米，销售面积为14.8亿平米，之后几年交房面积将逐步回升。
• 装修需求波动：历史上2011、2015、2018年为装修需求低点，与地产产业链企业业绩表现一致。
• 二手房带动装修需求：2015-2016年二手房成交面积增长显著，对2016-2017年装修需求形成支撑。
• 原材料价格回落：2018年第四季度MDI/TDI等原材料价格回落，有助于成品家居企业毛利率回升。

投资建议

• 看好家居板块：预计2019年交房回暖、原材料价格下降、龙头规模管理将推动业绩回升。
• 重点推荐企业：
  • 梦百合：MDI/TDI价格回落带来盈利弹性，内外销双轮驱动。
  • 敏华控股：国内功能沙发龙头，受益于交房回暖。
  • 欧派家居：整装渠道拓展领先，业务模式优势明显。
  • 顾家家居：竞争格局良好，品类拓展顺利。
  • 尚品宅配：线上渠道优势显著，持续赋能经销商。
  • 索菲亚：智造和品牌优势突出，收入增速与交房面积高度相关。
  • 志邦股份、好莱客：经营稳健，估值较低。

风险提示

• 实际交房量低于预测。
• 家居行业价格战程度超预期。
• 原材料价格大幅上涨。

结论

预测交房模型有效解释了交房量变化，与产业链数据高度吻合。随着2019年交房回暖，家居企业业绩有望改善，建议关注具备双轮驱动、渠道拓展和规模优势的企业。