20171206-华创证券-宏微观传导机制研究_一策__盈利_ROE与估值如何演绎__5页_586kb

策略晨报总结：盈利、ROE与估值如何演绎？

核心内容概述

本文主要分析了宏观变量向企业盈利、ROE（净资产收益率）以及估值传导的机制，并结合当前经济环境探讨了未来趋势。同时，还涵盖了近期市场热点事件及政策影响，如美联储主席任命、楼市预测、人工智能发展、自由贸易港建设等。

主要观点与关键信息

一、宏观变量与企业盈利的传导机制

• 经济周期与企业盈利：宏观环境的变化（如“类滞胀”特征）将通过产出缺口下行、PPI回落、原油和利率成本上升等渠道，对企业盈利产生显著压力。
• 时滞效应：除PPI外，其他宏观变量对企业盈利的影响通常需要1-2个季度的时滞，因此预计明年上半年企业利润增速将面临更大回落。
• ROE的滞后性：ROE的回升通常滞后于利润增速，但其趋势与利润增速一致。当前ROE连续6个季度回升，是微观经济改善的重要信号。

二、盈利、ROE与估值的关系

• 一致性趋势：盈利增速、ROE与估值之间存在趋势上的一致性，但ROE的拐点相对滞后。
• 估值变动规律：估值的扩张与收缩更贴近利润同比走势。利润同比拐点出现后，估值上行动力减弱，ROE对股价的影响将更加显著。
• ROE能否脱离经济周期：历史上ROE脱离经济周期主要由衰退式盈利、加杠杆和资产周转率上行驱动。当前环境下，加杠杆空间受限，PPI-CPI剪刀差未明显收敛，因此ROE难以脱离经济周期持续上行。

三、资产周转率的底部回升

• 产能去化推动：本轮资产周转率的回升主要由固定资产周转率拉动，反映产能利用率的提升。
• 未来展望：资产周转率仍可能受益于去产能推进，但随着产能去化周期接近尾声，收入弹性减弱，资产周转率的温和回升难以支撑ROE持续上行。

市场热点与政策影响

1. 美联储主席任命

• Powell接任：美联储理事Jerome Powell被参议院银行委员会批准接任主席，预计将延续耶伦时期的政策，即逐步加息与缩表。
• 市场反应：短期国债上行乏力，黄金受压制，铜等金属面临压力，美元反弹对美国经济短周期形成压力。

2. 楼市预测

• 趋势判断：2018年中国楼市将进入平稳调整期，价格保持平稳下降，商品房销售同比明显回落。
• 库存与投资：全国库存将进一步下降，但降幅收窄，投资增速将略低于2017年。
• 租赁市场：租购并举、租售同权政策或将推动租赁市场显著提升，但需警惕市场不确定性，包括预期逆转、泡沫破裂、投资投机转移等风险。

3. 跨境电商税收新政

• 澳大利亚GST新政：自2018年7月1日起，向澳大利亚境内销售价值不超过1000澳元的海外商品需缴纳GST，中国商家首当其冲。
• 成本影响：出口产品需在国内缴纳17%增值税，若澳大利亚再加征10%，将增加企业成本负担，抑制海外销售增长。

4. 自由贸易港建设

• 上海试点：上海市已将建设自由贸易港方案报送国家部委，推动更高层次开放型经济。
• 政策方向：未来可能借鉴新加坡、香港模式，放宽人才引进、外汇管理、税收优惠等政策。
• 关注重点：建议关注上海及海南特区30周年主题相关的自由贸易港发展。

5. 人工智能发展

• 行业热度：人工智能在互联网大会中备受关注，商业化进程加快，手机、安防等场景即将落地。
• 政策支持：新一代人工智能产业发展行动规划或将出台，推动技术转化。
• 投资建议：建议继续关注人脸识别产业链等细分领域。

研究团队介绍

• 组长、首席分析师：王君
  南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券，策略研究经验丰富。

• 分析师：李而实
  美国克拉克大学金融学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券。

• 分析师：范子铭
  中国人民大学经济学硕士，曾任职于东兴证券、华夏基金，负责行业比较研究。

• 分析师：徐驰
  上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职于中泰证券，负责主题策略研究。

• 研究员：郭忠良、张峻晓、王梅郦、赵鹏宇
  均为2017年加入华创证券研究所，具备丰富的行业研究经验。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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