2018-海外宏观_印度象开始奔跑_但能持久吗__17页-1mb

印度象开始奔跑，但能持久吗？总结

核心内容

印度在2018年第二季度实现GDP同比增长 8.2%，成为全球增速最快的国家。这一增长主要由国内消费和投资双驱动，但印度的制造业发展相对滞后，卢比贬值压力大，长期经济增长潜力仍受制于结构性问题。

主要观点

印度经济提速增长的原因

1. 消费驱动型经济

   • 印度是消费驱动型经济体，2018Q2私人最终消费支出和固定资本形成分别增长 8.6% 和 10.0%。
   • 消费支出占GDP的 66.7%，其中食品、交通和住房是主要消费领域。
   • 家庭可支配收入持续上升，支撑了私人消费的快速增长。

2. 向消费和投资双驱动转型

   • 自2017Q3以来，印度固定投资进入快速扩张阶段，季均增速接近 10%。
   • 制造业、房地产、专业服务是主要投资领域。

3. 服务业主导经济增长

   • 服务业占GDP比重 51.9%，是印度经济的主要增长引擎。
   • 制造业虽占GDP比重 16.9%，但增速最快，显示其增长潜力。

印度制造业规模较小的原因

1. 基础设施瓶颈

   • 电力短缺、交通运力不足、物流系统落后制约制造业发展。

2. 人力资本投入不足

   • 基础教育普及率低，文盲率高，职业教育人数较少，限制制造业劳动力供给。

3. 研发投入较少

   • 印度研发支出占GDP比重长期低于中国，缺乏战略规划。

4. 税收和法律体系复杂

   • 公司税税率高且税基小，法律环境不够友好，影响外资进入。

5. 银行信贷支持力度弱

   • 制造业信贷缺口持续存在，限制其发展速度。

6. 政府腐败问题严重

   • 投资者信心不足，影响制造业发展。

印度卢比贬值原因

• 外部经济不平衡：印度外债占GDP比重高达 76%，其中短期债务占比 19.3%，外债压力大。
• 输入性通胀风险：印度依赖进口石油，卢比贬值加剧了油价上涨，推高通胀。
• 美元指数和美债收益率上行：全球资本流向美元资产，导致卢比承压。
• 新兴市场风险传染：阿根廷和土耳其货币危机对印度市场产生负面影响。
• 贸易逆差扩大：2018年1-7月印度贸易逆差持续扩大，国际储备减少，削弱了市场信心。

关键信息

• 印度GDP增速：2018Q2达到 8.2%，为近两年最高。
• 印度卢比表现：年初以来对美元贬值 13%，成为亚洲表现最差的货币。
• 中印经济对比：
  • 2017年，中国GDP是印度的 4.6倍（现价）或 2.4倍（购买力平价）。
  • 中国人均GDP是印度的 10倍，但印度经济增速在2014年后超过中国。
• 人口与劳动力：印度人口预计2023年将超过中国，但劳动力增速在2016年出现负增长，且中国人口老龄化问题严重。
• 潜在GDP增速：印度的潜在GDP增速主要依赖劳动力增长，而中国更依赖生产率提升。
• 政策与改革：印度政府的“印度制造”计划吸引大量外资，但改革动能可能因明年大选而减弱。

风险提示

• 地缘政治风险：可能影响印度的经济增长和投资环境。
• 外部经济脆弱性：印度对外支付能力受质疑，卢比贬值可能进一步加剧。
• 财政与债务压力：印度政府财政赤字和公共债务占GDP比重较高，限制长期发展。

图表目录（关键图表）

• 图1：2018Q2印度GDP同比增速（8.2%）创近两年新高
• 图2：2018Q1印度GDP产出缺口为正
• 图3：印度是消费驱动型经济
• 图4：私人消费和固定投资同比增速分别为8.6%和10.0%
• 图5：印度私人消费支出持续提速
• 图6：家庭可支配收入快速增长支撑私人消费
• 图7：2017年印度个人消费支出结构（按目的划分）
• 图8：印度个人消费支出结构（按耐用性划分）
• 图9：2017Q3以来印度固定投资进入新周期
• 图10：印度固定投资行业比重
• 图11：2018Q2印度各行业增加值占GDP比重
• 图12：制造业产值增长最快
• 图13：2018年1-6月印度工业产出提速
• 图14：2017Q2以来印度产能利用率提升
• 图15：印度工业生产指数中各子行业权重
• 图16-17：中印基础设施对比
• 图18-21：印度教育投入、文盲率、中等职业教育人数对比
• 图22：金砖四国研发支出占GDP比重
• 图23：2014年9月后印度FDI流入快速增长
• 图24：2005-2017年印度FDI流入金额
• 图25：2012年G20国家公司税率
• 图26-27：中印营商环境便利度排名
• 图28-30：印度外债、贸易逆差、GDP占世界比重
• 图31：2017年印度人均GDP相当于中国2006年水平
• 图32：印度人口预计2023年将超过中国
• 图33-36：中印潜在GDP增速分解、劳动力增速、生产率趋势
• 图37-38：印度财政赤字和公共债务占GDP比重
• 图39：印度国家治理指数全球百分位

投资建议

• 股票投资评级：

  • 买入：证券相对于沪深300指数涨跌幅 +20% 以上
  • 增持：涨跌幅 +10%～+20%
  • 中性：涨跌幅 -10%～+10%
  • 减持：涨跌幅 -10% 以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数涨跌幅 +10% 以上
  • 中性：涨跌幅 -10%～+10%
  • 看淡：涨跌幅 -10% 以下

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