20220706-国海证券-养老金专题研究系列（一）_个人养老金_政策背景_商业模式_客户画像和竞争格局的全球实践及中国推演_46页_6mb

个人养老金：政策背景、商业模式、客户画像和竞争格局的全球实践及中国推演

核心内容概述

本报告深入分析了中国个人养老金制度的政策背景、改革方向、商业模式、客户画像及机构机遇，结合德国、日本和美国等国家的实践经验，为中国个人养老金的发展提供了推演和建议。报告指出，随着人口老龄化加剧，我国第一支柱养老金占比过高，第二、三支柱发展不足，需通过政策调整和市场机制推动养老金体系的可持续发展。

主要观点

• 人口老龄化压力大：中国60岁以上人口持续增长，预计到2040年将达29.9%，社保基金支出增速大于收入增速，未来养老金体系将面临更大压力。
• 个人养老金制度正式落地：2022年4月，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，构建了个人养老金运作的基本框架，6月24日出台投资公募基金细则，推动政策细化。
• 改革方向：借鉴德国、日本和美国经验，我国需降低基本养老金费率，发展第二、三支柱，逐步形成合理可持续的三支柱结构。
• 商业模式：未来我国个人养老金业务将以托管机构为核心，提供账户管理服务，资管机构和投顾机构分别提供产品和投顾服务，投顾机构在退休规划中将发挥重要作用。
• 客户画像：核心客群为事业有成、风险偏好和资产规模较高的企业中高层人群，白领、灵活就业和临近退休人士也有一定潜力。
• 机构机遇：银行和券商具备内生优势，预计将成为主要参与者，各类机构将根据自身特点匹配目标客群并形成差异化业务模式。

关键信息

1. 行业背景

• 人口结构变化：中国老龄化加剧，60岁以上人口占比从2020年的17.4%预计到2040年将达29.9%。
• 社保压力：当前社保基金支出增速大于收入增速，预计2025年支出将超过收入，2030年基本养老金缺口接近3万亿元。
• 养老金结构：我国第一支柱占比过高，第二、三支柱发展不足，需推动多元化发展。

2. 改革方向

• 借鉴国际经验：德国、日本和美国均通过降低第一支柱费率、发展第二、三支柱的方式缓解养老金压力。
• 政策推演：中国将通过降低基本养老金缴费率、推动市场化发展、促进二三支柱融合发展等方式逐步构建合理的养老金体系。
• 规模预测：在不同假设下，中国养老金资产规模预计在2030年将达到4.31万亿至111.15万亿元。

3. 商业模式

• 托管机构为核心：提供账户管理、资金托管、产品申赎等服务。
• 资管机构和投顾机构：分别提供产品和投顾服务，投顾机构在退休规划中将发挥重要作用。
• 产品类型：养老目标基金、养老理财产品、养老储蓄产品和养老保险产品，其中养老目标基金将首先纳入个人养老金投资范围。

4. 客户画像

• 核心客群：事业有成、风险偏好和资产规模较高的企业中高层人群。
• 潜在客户：白领、灵活就业和临近退休人士。
• IRA客户特征：中老年、中产阶级、有金融投资意识、有伴侣、受过高等教育、有正式工作、有企业养老金计划。

5. 机构机遇

• 银行和券商：具备全价值链覆盖能力，将在个人养老金市场中占据主导地位。
• 投顾机构：未来将在退休规划方面发挥重要作用，助力买方投顾转型。
• 差异化业务模式：各类机构将根据自身特点匹配目标客群，形成差异化业务模式。

图表目录

• 图1：中国人口结构预测（2020 vs 2040）
• 图2：中国基本养老金收入与支出变化（2013-2030E）
• 图3：中国养老三支柱构成示意
• 图4：美国养老三支柱规模结构（2021）
• 图5：中国养老三支柱规模结构
• 图6：近年养老第三支柱相关政策
• 图7：个人养老金运作基本框架
• 图8：个人养老金投资公募基金新规意见稿核心要点
• 图9：销售机构准入门槛及销售推介要求
• 图10：个人养老金账户信息流转示意
• 图11：个人养老金三大独立机制
• 图12：个人养老金政策框架梳理
• 图13：各国养老金成熟度评估矩阵
• 图14：主要经济体公共养老金缴费率（雇主及个人合计）（2020）
• 图15：现收现付（Pay As You Go）养老模式示意
• 图16：德国人口结构（1875 vs 1995）
• 图17：德国基本养老金缴费率预测
• 图18：德国养老金改革主要内容
• 图19：德国个人养老金主要类型及特点
• 图20：李斯特养老金签约数及增速
• 图21：德国私人养老金参与率
• 图22：李斯特改革前后缴费率差异
• 图23：日本老龄人口比例（基于2006年12月预测）
• 图24：日本出生率变化
• 图25：日本养老金改革主要内容
• 图26：日本个人缴费固定型计划示意
• 图27：日本个人缴费固定型计划（iDeCo）示意
• 图28：日本个人DC计划签约人数及增速
• 图29：日本不同养老计划资金（万亿日元）
• 图30：日本不同养老计划积极参与者人数（千人）
• 图31：美国养老金三支柱体系及改革方向
• 图32：IRA两类主要账户运作规定
• 图33：美国个人退休账户（IRA）资产规模（亿美元）（1975-2004）
• 图34：美日德三国养老金改革经验总结及借鉴意义
• 图35：中国养老金改革路径推演
• 图36：中国养老金细化改革方向及举措
• 图37：养老金市场潜力矩阵
• 图38：IRA运作机制示意
• 图39：IRA账户操作步骤示意（以富达为例）
• 图40：IRA服务价值链
• 图41：IRA投资者制定退休计划时主要咨询渠道（2021）
• 图42：IRA投资者退休计划主要涵盖内容（2021）
• 图43：投资顾问在组合管理外主要提供的服务（2020）
• 图44：美国居民持有共同基金的渠道（2021）
• 图45：IRA账户资产规模结构（2021）
• 图46：传统及Roth IRA资金来源、投资产品及支取年龄分布（2018）
• 图47：IRA资产投资产品结构、主要特点及提供机构
• 图48：OECD经济体私人养老金平均资产配置结构
• 图49：中国个人养老金业务运行机制推演
• 图50：产品类型推演
• 图51：养老目标基金资产配置结构变化
• 图52：IRA客户画像分析维度
• 图53：各年龄组的美国家庭持有IRA占比（2021）
• 图54：持有IRA的美国家庭年龄分布（2021）
• 图55：美国家庭年龄分布（全部vsIRA家庭）（2021）
• 图56：持有IRA家庭和全部美国家庭投资风险偏好比例（2021）
• 图57：不同年龄段美国家庭愿意承担“高于均值”和“很高风险”的比例（2021）
• 图58：传统IRA缴费人数占比代际差异（2018）
• 图59：Roth IRA缴费人数占比代际差异（2018）
• 图60：不同年龄段IRA账户平均缴费金额（美元）
• 图61：不同工资水平IRA账户平均缴费金额（美元）
• 图62：30-40岁IRA投资者产品偏好（2018）
• 图63：60-70岁IRA投资者产品偏好（2018）
• 图64：传统IRA账户转存人数占比代际差异（2018）
• 图65：Roth IRA账户转存人数占比代际差异（2018）
• 图66：传统IRA账户支取人数占比代际差异（2018）
• 图67：Roth IRA账户支取人数占比代际差异（2018）
• 图68：不同支取方式结构（2021）
• 图69：中国个人养老金客群四大类型
• 图70：中国个人养老金客户典型画像
• 图71：IRA管理机构占比、展业模式及典型机构
• 图72：IRA管理机构占比、展业模式及典型机构
• 图73：中国个人养老金机构格局推演
• 图74：各类机构内生优势比较
• 图75：客群与机构匹配
• 图76：各类机构客群定位及业务模式

表格目录

• 表1：初筛符合准入要求的各公司养老目标日期基金数量及规模
• 表2：初筛符合准入要求的各公司养老目标风险基金数量及规模
• 表3：初筛符合准入标准的代销机构名单（37家）
• 表4：养老金账户制和产品制主要区别
• 表5：日本养老金体系建设进程（2000年前）
• 表6：不同假设下养老金市场规模预测（单位：万亿元）
• 表7：持有IRA的家庭和不持有IRA的家庭各维度特征对比（2021）