2015年-世界发展银行全球_Asset_Price_Effects_of_Peer_Benchmarking___Evidence_from_a_Natural_Experiment_30页_1mb

报告摘要

总结：Peer Benchmarking 对资产价格的影响

核心内容

本文探讨了机构投资者因同行基准（peer benchmarking）而产生的交易行为对资产价格的影响。通过利用哥伦比亚政府对养老金基金实施的“最低回报保证”（Minimum Return Guarantee, MRG）政策变化，作者识别出由同行基准驱动的交易需求，并分析其对股票价格波动性、同期及后续回报以及股票间联动性的影响。

主要观点

同行基准的影响
机构投资者倾向于模仿其同行的投资组合以避免因业绩不佳而受到惩罚。这种行为导致了股票价格的过度波动，并在短期内产生异常回报，随后在接下来的季度内出现回报反转。
自然实验的设置
哥伦比亚政府在2007年6月调整了MRG的计算公式，放宽了最低回报要求。这一政策变化为识别由同行基准驱动的交易行为提供了自然实验的条件，因为它与股票基本面无关，仅影响机构投资者的跟踪激励。
交易行为与价格联动性
同行基准驱动的交易行为不仅影响股票的同期回报，还导致股票之间的价格联动性增强，这种联动性在政策调整后更为显著，且不能由基本面解释。
机构投资者的市场效率影响
同行基准带来的过度交易和价格联动性可能降低市场效率，增加系统性风险。这表明，机构投资者的相对业绩关注可能对市场结构和价格形成机制产生负面影响。

关键信息

MRG政策变化
在2007年6月之前，MRG要求养老金基金保证其回报不低于行业平均回报的70%。之后，政策放宽，最低回报要求变为 $\min {70% \Pi_t, \Pi_t - 2.6}$，即允许基金在行业回报低于8.66%时，最低回报为行业回报减去2.6%。
数据来源
数据来自哥伦比亚养老金基金的持仓信息、Compustat Global的股票数据以及哥伦比亚金融监管机构SFC的流动性评分。
变量定义
- $oexp_{i,s,t} = w_{i,s,t} - \pi_{s,t}$：基金i对股票s的过度暴露（相对于同行平均）。
- $rel_{i,t} = R_{i,t} - R_{-i,t}$：基金i相对于其他基金的相对表现。
- $y_{s,t}$：所有基金对股票s的总需求。
- $liq_{s,t}$：股票s的流动性评分。
实证方法
作者采用OLS回归和IV（工具变量）回归方法，利用MRG政策变化作为工具变量，识别由同行基准驱动的交易需求。通过分析这些需求对股票价格的影响，得出其对价格波动性和联动性的显著影响。
主要发现
- 同行基准驱动的交易导致股票的同期异常回报增加3.53%。
- 这些异常回报在两个月后完全反转，表明存在价格过度反应。
- 同行基准行为增强了股票间的价格联动性，且这种联动性在流动性较低的股票中更为显著。
- 同行基准行为可能降低市场效率，增加系统性风险。