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新能源行业2013年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2012年全球光伏行业的基本供需情况，指出光伏行业已进入L型筑底阶段，但尚未出现V型反转。全球光伏装机增速放缓，进入理性增长期，技术进步成为成本下降的主要驱动力。行业整体仍面临产能过剩问题，但部分企业在日美市场抢装的带动下实现了利润率的回升。

主要观点

• 全球装机增速放缓：2012年全球新增装机量为32,474MW，同比增长仅9.7%。欧洲市场虽然仍是全球最大市场，但增速已明显放缓。
• 欧洲市场主导：尽管日美市场在2013年第一季度出现装机高峰，但其后续增长乏力，难以抵消欧洲市场预期下滑的影响。欧洲市场仍将是判断行业走势的重要依据。
• 技术门槛提高：晶硅电池技术（尤其是单晶硅）在转换效率和商业化应用方面仍占据主导地位，而其他薄膜电池技术尚处于实验室阶段。
• 产业链传导分析：在行业整体盈利能力尚未恢复的情况下，产业链各环节的相对传导成为判断标的的重要依据，招商光伏产业链传导指标将用于指导投资决策。
• 政策不确定性：欧盟“双反”事件（反倾销和反补贴）对欧洲市场影响深远，可能进一步抑制行业增长。
• 企业盈利分化：部分企业（如海润光伏、隆基股份、阳光电源、航天机电）在2013年第一季度表现出盈利改善迹象，但整体仍面临较大压力。

关键信息

行业规模

• 股票家数：16.0只，占比0.65%
• 总市值：697.2亿元，占比0.26%
• 流通市值：397.2亿元，占比0.21%

行业指数

• 绝对表现：1个月4%，6个月28%，12个月-28%
• 相对表现：1个月5%，6个月16%，12个月-26%

风险提示

• 欧盟“反倾销”谈判于8月5日到期
• 欧盟“反补贴”政策预计于8月出台

重点公司

• 海润光伏：股价6.31元，12EPS 0.00元，13EPS 0.30元，14EPS 0.34元，12PE 5122，13PE 21.0，PB 3.1，评级：审慎推荐-A
• 隆基股份：股价8.40元，12EPS -0.10元，13EPS 0.34元，14EPS 0.50元，12PE -82.7，13PE 24.7，PB 5.4，评级：审慎推荐-A
• 阳光电源：股价13.93元，12EPS 0.23元，13EPS 0.45元，14EPS 0.65元，12PE 61.7，13PE 31.0，PB 5.7，评级：审慎推荐-A
• 航天机电：股价7.18元，12EPS -0.71元，13EPS 0.13元，14EPS 0.24元，12PE -10.1，13PE 55.2，PB 3.4，评级：审慎推荐-A

产业链分析

• 产业链传导模型：招商光伏行业产业链供给侧传导时钟模型用于判断产业链各环节的相对表现。
• 盈利能力分化：虽然部分企业受益于日美市场抢装，但整体行业仍处于L型筑底阶段，尚未出现V型反转。
• 产业链各环节：组件价格走势反映供需情况，但受全球供需格局影响，价格波动不大，盈利恢复需依赖欧洲市场趋势。

市场分析

• 日本市场：2012年装机量达到2.47GW，但因补贴电价下调，下半年装机量和利润率面临下降风险。
• 美国市场：装机量增长迅速，但对全球市场影响有限。
• 欧洲市场：尽管补贴标准下降，但仍是全球光伏装机的主要市场，占全球装机量的51.3%。

图表与数据

• 图1：全球各主要国家或地区光伏装机历史增速
• 图2：组件企业2011年平均电池转换效率比较
• 图3：组件企业2011年专利申请情况比较
• 图4：欧洲各国2012年底光伏补贴范围及对应光电成本范围区间比较
• 图5：全球各类光伏电池研究室转换效率记录
• 图6：欧洲各国可再生能源历年装机占比、2020目标及各国2012年累计光伏装机量
• 图7：欧盟各成员国历史可再生能源补贴模式情况

表格数据

• 表1：全球主要地区光伏累计装机量及2016、2020年装机目标
• 表2：EU27主要国家可再生能源装机量占比及2020年目标
• 表3：美光伏概念股企业2012年末核心数据比较
• 表4：光伏企业2007-2013Q1毛利率
• 表5：光伏企业2007-2013Q1净利率

结论

光伏行业在全球市场中已进入L型筑底阶段，技术进步是成本下降的关键。尽管日美市场短期内拉动了部分企业的利润率，但欧洲市场仍是判断行业走势的核心因素。未来，产业链传导指标和企业盈利能力恢复将是投资判断的重要依据。行业整合和摆脱家族式管理将是企业发展的关键方向。