食品饮料行业：从“稳增长”再议白酒的投资机会，政策的宽松以及财富效应有望驱动白酒业绩高成长-20190410-中泰证券-18页_1mb

食品饮料行业分析：白酒投资机会展望

核心内容

本报告分析了当前白酒行业的投资机会，认为在政策宽松和经济边际改善的背景下，白酒行业有望获得显著的超额收益，尤其是高端白酒表现更为突出。分析师范劲松和龚小乐认为，当前经济环境与2009年有相似之处，但行业已进入品牌集中和结构性增长阶段，与当时产能扩张驱动的阶段有所不同。

主要观点

1. 宏观经济边际改善

   • 信用宽松：2019年前两个月社融存量增速回升，地方债发行明显加速，表明信用环境正在改善。
   • 利率下行：市场利率持续走低，资金面宽松，为实体经济和宏观经济提供有利条件。
   • 固定资产投资回升：地产和基建投资增速环比回升，显示投资端持续向好，带动白酒需求回暖。
   • 周期品需求强劲：钢铁等周期品需求上升，验证投资活动回暖，进一步推动白酒消费。

2. 历史经验与当前环境对比

   • 2009年四万亿政策推动白酒板块大幅跑赢大盘，涨幅约为3倍。
   • 当前经济环境虽未出现大规模刺激政策，但投资端改善和股市上涨带来的财富效应为白酒消费提供支撑。
   • 当前白酒行业处于品牌集中和结构性增长阶段，高端酒表现将优于次高端酒。

3. 股市财富效应与餐饮复苏

   • 股市上涨带动居民财富效应，成为推动白酒消费的重要因素。
   • 餐饮收入增速回升，扩大了白酒的消费场景，特别是限上餐饮复苏对白酒消费升级有积极作用。

关键信息

• 行业概况：食品饮料行业共有90家上市公司，总市值约2454.68亿元，流通市值约2238.28亿元。

• 重点公司表现：

  • 贵州茅台：股价948元，EPS预计2019年为33.05元，PE 28.7倍，评级“买入”。
  • 五粮液：股价107元，EPS预计2019年为4.25元，PE 26.2倍，评级“买入”。
  • 古井贡酒：股价110元，EPS预计2019年为3.82元，PE 28.8倍，评级“买入”。
  • 顺鑫农业：股价59.6元，EPS预计2019年为2.03元，PE 26.3倍，评级“买入”。
  • 洋河股份：股价128元，EPS预计2019年为6.16元，PE 20.8倍，评级“买入”。

• 投资建议：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、顺鑫农业等核心标的。

• 风险提示：

  • 中高端酒动销不及预期
  • 三公消费限制力度持续加大
  • 食品安全事件风险

图表目录（摘要）

• 图表1：宏观经济对白酒需求的超预期变化
• 图表2：2019年以来信用环境宽松
• 图表3：地方债发行明显加速
• 图表4：10年期国债利率持续下行
• 图表5：SHIBOR隔夜利率显著下行
• 图表6：固投增速小幅回升
• 图表7：民营企业投资更为活跃
• 图表8：基建投资进一步回暖
• 图表9：铁路投资加速拉动基建回升
• 图表10：房地产投资加速
• 图表11：房屋施工加快
• 图表12：地方政府基建投资计划
• 图表13：国内粗钢需求回升
• 图表14：钢材社会库存连续去化
• 图表15：四万亿计划对白酒需求的支撑
• 图表16：四万亿计划后白酒超额收益显著
• 图表17：09-12年次高端酒股价跑赢高端酒
• 图表18：次高端酒超额收益显著
• 图表19：次高端酒业绩增速快于高端酒
• 图表20：当前和09年经济面临边际改善
• 图表21：当前和09年投资增速回升
• 图表22：09年白酒产能扩张，当前进入低速增长阶段
• 图表23：年初至今白酒超额收益明显
• 图表24：白酒收益率约为大盘的2倍
• 图表25：高端酒和中、低端酒超额收益显著
• 图表26：财富效应影响居民对白酒的消费
• 图表27：茅台价格与房价呈现较强相关性
• 图表28：2015-17年房价上涨推动白酒消费
• 图表29：A股大幅上涨
• 图表30：财富效应对白酒消费提振作用更明显
• 图表31：餐饮收入与白酒收入正相关
• 图表32：餐饮收入环比加速
• 图表33：重点公司盈利预测表

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。

• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。

• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

总结

在“逆周期稳增长”政策推动下，信用宽松、利率下行、基建和地产投资回暖，带动白酒需求持续上升。与2009年相比，当前行业处于品牌集中和结构性增长阶段，高端酒表现将更为突出。股市上涨带来的财富效应和餐饮复苏进一步扩大白酒消费场景，提升其市场表现。因此，当前是白酒投资的有利时机，但需关注中高端酒动销、三公消费限制和食品安全等风险。