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H&H国际控股（01112.HK）2025年中报点评：谋定而动，蓄势而发

公司概况

H&H国际控股是一家主要零售商，业务涵盖中国、澳大利亚及新西兰、北美及其他新兴市场（如东南亚、中东等）。2025年上半年公司发布半年报，三类业务中ANC（安利类）表现稳中有进，BNC（婴配奶粉类）受益于高端市场扩展，PNC（宠物食品类）因产品结构优化实现较快增长。

业绩亮点

• 收入与利润：2025年上半年总收入70.19亿元，较去年同期增长5%；经调整纯利3.63亿元，同比增长4.6%。各子板块表现：ANC收入增长5.9%（中国市场同比增长13.1%），BNC收入同比增9.6%（国内婴配奶粉市占率达15.9%），PNC收入同比增长8.6%，特别是北美宠物食品ZestyPaws市场份额显著提升。
• 毛利率提升：整体毛利率达62.5%，较去年同期提升1.6%，主要得益于产品结构调整及财务成本优化。
• 资产负债状况改善：净杠杆率从3.99倍降至3.89倍，减债与资产置换策略初见成效。

关键驱动因素

• 中国市场表现强劲：维生素、草本补充剂类别销售额大增；跨境电商与新零售渠道增长亮眼，分别增长18.1%和28.2%。
• 北美业务挑战与调整：出口销售业务因市场结构变化短期承压，但长期优化计划预计带动业绩恢复。

投资评级与建议

维持“买入”评级，上调2025-2027年盈利预测，未来三年归母净利润分别预计为4.14亿、6.40亿及8.20亿元，当前PE分别为20.09、12.99、10.14倍。公司面临原材料价格变动、食品安全及竞争风险，但整体业务结构与财务优化成效显著。

总结

公司正处于减债与盈利周期交汇阶段，估值有支撑，未来增长潜力仍在，短期受渠道调整影响，中长线仍值得布局。