20231009-德邦证券-银轮股份-002126.SZ-斩获汉格斯特定点配套奔驰德国_不提前赎回可转债彰显发展信心_4页_819kb

• 核心观点：

  • 公司获德国汉格斯特授权，将为奔驰配套铝油冷器产品，订单落地有望带动国际化业务拓展。
  • 欧美属地化制造能力建设持续推进，墨西哥、波兰工厂建设进展良好。
  • 放弃可转债提前赎回权，显示对公司未来发展的信心。
  • 盈利预测维持“买入”评级，2023-2025年归母净利润预计分别为576亿、795亿、1062亿元，对应PE为27、18、13倍。

• 新公告内容：

  • 获得德国汉格斯特乘用车铝油冷器项目授权，预计2024年7月开始批量供货奔驰，生命周期销售额约7，085万元。
  • 在安徽设立全资子公司，首期投资13亿元，生产新能源热管理系统产品，计划2024年12月投产，2025年实现销售收入25亿元。
  • 决定暂不行使可转债提前赎回权，并在未来6个月内触发条件时亦不赎回，彰显发展信心。

• 属地化能力建设：

  • 陕西西安新工厂计划2023年10月投产，生产新能源空调箱和冷却模块。
  • 安徽合肥工厂持续推进，提升属地化服务能力，配套新能源客户。

• 财务数据：

  • 2023-2025E营业收入预计为10,913亿、13,217亿、15,810亿元。
  • 2023-2025E净利润预计为576亿、795亿、1062亿元。
  • 毛利率预计持续提升，2025年达219%，净资产收益率预计达153%。

• 风险提示：

  • 汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、热管理国产替代不及预期、市场竞争加剧风险。

| **财务指标** | **2022年** | **2023E** | **2024E** | **2025E** |
|--------------|------------|-----------|-----------|-----------|
| **营业收入（亿元）** | 848.0 | 1,091.3 | 1,321.7 | 1,581.0 |
| **净利润（亿元）** | 383.0 | 576.0 | 795.0 | 1,062.0 |
| **毛利率（%）** | 20.4 | 20.6 | 21.1 | 21.9 |
| **EPS（元）** | 4.8 | 7.2 | 99.1 | 133.0 |
| **PE（倍）** | 256.7 | 117.9 | 94.0 | 79.0 |