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华安证券 600909.SH 新股分析总结

核心内容

华安证券是安徽省国资委控股的区域性综合类券商，凭借地缘优势和国有背景，在A股市场中具备较强的竞争力和发展潜力。公司2016年11月23日发行，12月6日上市，发行价为6.41元，市盈率为12倍，发行后总股本增至36.21亿股，募集资金49.72亿元，主要用于补充资本金，进一步提升传统业务及拓展创新业务。

主要观点

1. 公司背景与优势

• 地缘优势显著：公司深耕安徽，辐射全国，拥有125家营业部，其中74家位于安徽省内，具备较强的区域市场影响力。
• 国有控股，股权结构稳定：安徽省国有资产运营有限公司为控股股东，持股比例24.50%，安徽出版集团、东方国际创业等为重要股东，合计持股63.50%，股权结构集中，利于公司战略执行。
• 资本金增厚：通过IPO募集资金，公司将提升资本实力，夯实传统业务，拓展信用业务与期货业务，增强市场竞争力。
• 盈利能力强：公司2015年母公司加权平均ROE为24.47%，显著高于行业平均水平（16.86%）。
• 风险管理体系完善：构建“业务部门-经理层-治理层”三级风险管理体系，确保业务稳健发展。

2. 主要业务分析

(1) 经纪业务

• 收入占比高：经纪业务收入占公司总收入的70%以上，是公司主要利润来源。
• 佣金率高于行业：尽管行业佣金率持续下降，公司佣金率仍高于行业平均水平，且客户A股账户数量持续增长。
• 市场表现：公司经纪业务收入在可比券商中表现中等偏上，2016年上半年营收和净利润分别位列行业第49位和第43位。

(2) 期货业务

• 子公司华安期货表现稳健：华安期货在149家期货公司中排名48位，具备一定的市场影响力。
• 业务融合前景广阔：公司计划通过本次IPO募集资金支持华安期货增资扩股，推动期货与证券业务协同发展，提升综合服务能力。

(3) 信用业务

• 资本中介型业务潜力大：信用业务是典型的资本消耗型业务，资本金补充后，资产端扩大、负债端压缩成本，有利提升利息收入。
• 两融与股票质押业务发展：公司两融业务排名中游，但通过IPO后加大投入，有望突破瓶颈，提升市场份额。

(4) 传统业务

• 自营业务稳健：公司自营投资以固收类为主，风险控制能力强，2016年上半年投资净收益同比大幅增长。
• 资管业务稳步增长：公司资管业务收入逐年上升，自有资金投入比例高，尤其在集合资管方面表现突出。
• 投行业务起步：公司投行业务近年来逐步发展，承销规模虽小，但财务顾问收入持续增长，具备较大的上升空间。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 短期估值：公司2017年EPS预测为0.59元，对应股价17.66元，对应PB估值7倍，市值637.84亿元。
• 长期估值：对标国海证券、西部证券、山西证券，PB估值为3.2倍，对应市值292亿元。
• 投资评级：首次推荐“强烈推荐”评级，认为公司股价有望在短期内跑赢基准指数，涨幅超20%。

风险提示

• 市场风险：证券市场波动可能影响公司经纪业务收入，进而影响整体盈利。
• 政策风险：监管政策变化可能对公司业务发展带来不确定性。
• 竞争风险：券商行业竞争激烈，尤其在佣金率持续下滑背景下，需不断提升服务质量和创新能力。

结论

华安证券凭借地缘优势、国有背景及资本金的持续增厚，有望在未来实现业务的全面升级与突破。在经纪业务、信用业务及期货业务方面均有较强发展潜力，结合市场回暖及政策支持，公司未来成长空间较大。