20210826-安捷证券-2Q21A主站盈利能力显现_持续加码农业科技_4页_600kb

拼多多 (PDD.US) 2Q21A 财务与战略分析总结

核心内容

拼多多在2Q21A实现了显著的盈利改善，主站业务盈利能力超预期，同时持续推进农业科技战略。以下为文档的核心内容、主要观点及关键信息总结：

财务表现

收入情况

• 2Q21A实际收入：230.5亿元人民币（同比+89.0%，环比+4.0%）
• 收入增长预测：FY21E至FY23E收入分别增长75.6%、34.0%、22.3%
• Non-GAAP归母净利润：41.3亿元人民币（大幅高于预期）

盈利能力

• Non-GAAP营运利润：由负转正，达到4,947百万人民币（FY22E）和13,807百万人民币（FY23E）
• Non-GAAP归母净利润：从FY21E的-1,206百万人民币调整至FY22E的7,189百万人民币和FY23E的16,125百万人民币
• 毛利率：从2020A的51.5%提升至2021A的65.7%，并预计继续增长

成本与费用

• 市场营销费用：2Q21A为10,388百万人民币，同比下降20.1%
• 研发费用：2Q21A为2,329百万人民币，同比增长5.0%
• 管理费用：2Q21A为434百万人民币，同比增长23.4%

用户与市场表现

活跃买家

• 年活跃买家数（AAC）：截至2Q21A达8.50亿人，单季度新增2,600万人
• MAU/AAC比例：稳定在87%，表明用户活跃度良好

获客成本

• 新用户获取成本：约54.4元人民币，处于合理区间

战略投入

农业科技专项计划

• 投入金额：设立100亿元农业科技专项，不以盈利为目的
• 农业产品GMV占比：超过16%
• 农产品SKU：1Q21A超过10万单，丰收节期间单日销售同比增长超200%

未来规划

• 战略重心转移：从用户增长转向增强消费者粘性
• 农业战略：被视为拼多多的重要发展方向

估值与评级

目标价

• 目标价：调整至US$130.00，对应8.7xFY22EP/S（剔除1P商品销售后收入）

市场表现

• 收市价：US$97.84
• 52周最高/最低：US$212.60 / US$69.89
• 市销率（P/S）：从2019A的26.1降至2021E的7.7，预计继续下降至4.9（2023E）

评级

• 维持“长线买入”评级：基于流量沉淀及农产品品类拓展预期

财务预测调整

调整预测

• 收入：FY21E至FY23E分别调整为1,044.7亿、1,399.9亿、1,711.4亿人民币
• Non-GAAP营运利润：从FY21E的-4,235百万人民币提升至FY22E的4,947百万人民币和FY23E的13,807百万人民币
• Non-GAAP归母净利润：从FY21E的-1,206百万人民币调整至FY22E的7,189百万人民币和FY23E的16,125百万人民币

股票数据

• 总股本：1,253.29百万股
• 总市值：约122,621.78百万美元
• 平均每日成交量：9.65百万股
• 年初至今涨跌：-44.93%

估值比较

• 市销率（P/S）：从2019A的26.5降至2021E的7.8，预计继续下降至4.9（2023E）
• Non-GAAP市盈率：从2020A的n.m.提升至2021E的177.2，预计下降至110.4（2023E）

财务比率

• 流动比率：稳定在1.8左右
• 资产回报率：2022E为4.1%，预计提升至2023E的7.4%
• 股本回报率：2022E为12.4%，预计提升至2023E的23.4%

免责声明

• 研究报告内容反映分析员个人观点，不代表安捷证券推荐意见
• 分析员与公司无直接或间接财务利益关系
• 安捷证券不保证报告数据的准确性、完整性或及时性
• 报告可能包含对未来表现的主观假设，存在不确定性
• 报告仅供一般刊发，不考虑特定投资者需求
• 报告内容可能随时更改，未经许可不得复制或转载