20221013-中国银河-宏观专题报告_英国政策冲突待化解_资产动荡延续_13页_1mb

英国政策冲突与金融动荡分析总结

核心内容

英国新政府在2022年推出了一系列扩张性财政政策，包括大规模减税、能源补贴和国防支出增加，引发了严重的金融市场动荡。这些政策在高通胀背景下与货币政策背道而驰，导致市场对政府控制通胀能力的信心下降，进而推高借贷成本和赤字率。

主要观点

• 财政政策扩张：特拉斯政府推行的“涓滴经济学”政策，包括1500亿英镑的能源补贴、约200亿英镑的国防支出增加和450亿英镑的税收减免，是50年来最大幅度的减税计划，但加剧了财政赤字。
• 经济悖论显现：财政扩张在高通胀时期可能进一步推升通胀，同时收入分配不均和缺乏结构性改革使减税对经济增长的拉动效果存疑。
• 市场反应剧烈：政策公布后，英镑和英债收益率迅速下跌和上升，引发系统性风险，迫使英央行采取短期干预措施。
• 英央行应对策略：英央行在9月28日至10月14日期间启动国债回购计划，但态度坚定，计划在10月14日停止，并在2023年一季度前维持紧缩政策。
• 金融风险扩散：市场流动性紧张导致公司债、基金和房贷市场受到影响，可能引发系统性风险。
• 强美元影响：全球主要货币普遍承压，英镑贬值主要由财政政策引发，但强美元也是重要因素。各国货币压力可能在2023年一季度后缓解。

关键信息

一、英国政府的财政政策

• 能源补贴：1500亿英镑用于降低家庭能源费用，部分补贴已落实。
• 减税计划：包括取消公司税上调、降低所得税、放松监管等，总规模达450亿英镑/年。
• 国防支出：计划将军事支出占GDP比例从2%提高至3%，需增加约1570亿英镑支出。
• 财政赤字：2022-23财年计划发行国债1939亿英镑，占GNI的7.5%，远超此前预期。

二、财政政策与市场反应

• 市场信心下降：英镑兑美元跌破1.09，创1985年以来最低点；英债收益率飙升至4%以上。
• 系统性风险：LDI模式基金因资产价值缩水面临追缴保证金风险，英央行被迫介入市场。
• 英央行干预：启动650亿英镑国债回购计划，但态度坚决，计划在10月14日停止，坚持货币正常化。

三、金融风险蔓延

• 流动性冲击：基金和养老金积极去杠杆，公司债和房贷市场受到影响。
• 房贷市场压力：房贷利率飙升至近十年最高点，浮动利率贷款面临违约风险。
• 政策不确定性：英央行短期宽松与长期紧缩立场矛盾，市场动荡持续。

四、货币贬值趋势

• 英镑贬值：受财政政策和强美元影响，英镑兑美元贬值超过16.8%。
• 其他货币：欧元、日元、瑞郎、加元、韩元、人民币等均出现不同程度贬值。
• 未来展望：预计2023年一季度后各国货币贬值压力减缓，取决于美联储货币政策转向。

风险提示

• 英国经济和政治风险：特拉斯政府支持率下滑，可能引发政策转向。
• 央行政策风险：英央行在紧缩与宽松之间摇摆，可能影响市场稳定。
• 长期通胀风险：财政扩张可能推升通胀，加剧市场不确定性。

结论

英国财政政策的扩张性与货币政策的紧缩性之间存在严重冲突，导致市场动荡和金融风险上升。特拉斯政府的态度逐步软化，但能否真正调整政策仍需观察。英央行虽短期干预，但长期仍坚持货币正常化。全球货币在强美元背景下普遍承压，未来走势取决于美联储政策走向及英国财政政策的调整。