20221017-招商银行-跨行业比较之原材料成本篇_穿越成本桎梏_找寻确定性机会_27页_2mb

跨行业比较之原材料成本篇——穿越成本桎梏，找寻确定性机会总结

核心内容概述

本文通过分析宏观周期和产业链视角，探讨了2021年以来大宗商品价格上涨引发的PPI-CPI剪刀差扩大对行业利润分配的影响，并基于此提出在成本波动中寻找确定性配置机会的建议。核心观点为：剪刀差持续收敛，利润向中下游聚集；高集中度行业具备更强的盈利确定性。

主要观点

1. 剪刀差的周期轮动与利润转移

• 剪刀差“走阔-收敛-走阔”的周期路径反映了上下游利润分配的变化。
• 剪刀差走阔时，利润向上游集中；收敛时，利润向中下游转移。
• 2021年10月，PPI-CPI剪刀差达到12个百分点的峰值后开始收窄，预计未来将延续收敛趋势，中下游行业盈利改善。

2. 中下游行业盈利修复机会

• 剪刀差收敛阶段，中下游行业将受益于成本回落和价格传导，盈利有望修复。
• 建议关注议价力强、盈利直接受益于成本回落的中下游行业，如家电、食品饮料、电动车、光伏等。

3. 行业内优选高集中度环节

• 高集中度的行业或环节具备更强的议价能力，能有效争夺上游利润。
• 在家电行业中，白电龙头（如美的、格力、海尔）集中度高、格局稳固，盈利改善确定性强。
• 在电动车产业链中，电池环节（如宁德时代）集中度高，技术壁垒强，盈利拐点明确。

关键信息

1. 宏观周期视角

• 2021年10月，PPI-CPI剪刀差达到12个百分点，为历史峰值。
• 2022年8月，剪刀差由正转负，上游盈利占比下降，中下游提升。
• 2000年以来的五轮周期显示，剪刀差走阔与收敛交替，对应利润分配格局的变化。

2. 家电行业分析

• 白电集中度高于厨电和小家电，CR3分别为72%、28%、48%。
• 白电市场已进入成熟期，更新需求占比高，盈利反弹空间大。
• 白电龙头在成本上涨阶段具备更强的提价能力，成本回落时盈利改善更快。
• 2022年白电企业毛利率改善明显，竞争格局进一步优化。

3. 电动车行业分析

• 电池环节集中度高（CR3达80%），宁德时代市占率50%，技术壁垒高。
• 正极材料技术壁垒低，CR3为40%，且依赖原材料成本，盈利波动大。
• 整车环节CR3为47%，竞争格局未定，价格传导较慢，盈利修复尚需时间。

4. 成本周期下的表现

• 在成本上涨阶段，白电和电池龙头表现更稳健，盈利改善更具确定性。
• 成本回落阶段，白电盈利反弹最快，电池毛利率环比提升，正极材料盈利回落。

行业配置建议

• 优选中下游行业：如家电、食品饮料、电动车、光伏等，这些行业在剪刀差收敛阶段盈利修复潜力大。
• 家电行业：重点布局白电龙头，如美的、格力、海尔，因其集中度高、议价力强、盈利弹性足。
• 电动车行业：重点配置电池环节，如宁德时代，其技术优势和集中度支撑其盈利拐点明确。

风险提示

• 成本传导受阻：部分中下游行业可能因议价能力弱导致盈利修复延迟。
• 竞争格局变化：电动车整车环节竞争激烈，渠道下沉可能影响现有格局。
• 原材料价格波动：正极材料盈利受原材料价格影响较大，需关注供应链管理。

总结

本文通过宏观周期与产业链视角，系统分析了原材料成本上涨对行业的影响，并提出在剪刀差收敛阶段，中下游行业具备盈利修复的确定性机会。在家电行业中，白电龙头因高集中度和强议价力，盈利改善更明显；在电动车行业中，电池环节集中度高，技术壁垒强，盈利拐点明确。建议关注这些行业及子领域，以把握成本周期中的确定性机会。