2025-06-05-Bernstein-吉特林克（GET）_Getlink_与伦敦管理层晚餐后的反馈_12页_362kb
报告摘要
- FY25 盈利展望: Getlink 将 FY25 年 EBITDA 指南重申为 7.8–8.3 亿欧元，介于伯恩斯坦和共识预测之间。管理层并未提供支持该指南的基本假设。
- 收益率: Shuttle 定价与渡轮相比仍呈正向价差，并反映出通货膨胀环境。收益动量持续积极。
- 监管: 法国和英国的反"恶意用工"法律已全面生效，Getlink 正在投入大量时间与工会和政策制定者沟通，以便法律执行，预期市场份额始终是潜在受益者。对相关法规、招标容量和利润共享阈值方案保持关注。
- 跨境竞争: 市场仍然以高侵略性定价激烈竞争，但较去年已有所软化，市场份额已基本稳定。公司正在寻找平衡点，在定价与市场份额得失之间保持适当比例。燃油价格是关键因素。
- 新铁路运营商: Virgin Group、Gemini 和意大利 Ferrovie dello Stato 集团正在开发新的海峡服务，预计在短期内不会推出，因为需要时间获取列车、运营许可和隧道容量。
- 新铁路路线: 德国、瑞士等是潜在新目的地，但行程时间限制在 5-6 小时以内。
- ElecLink: 已于 6月2日恢复运营。关于利润共享阈值的规定仍在与监管机构讨论中，该规定要求 Interconnector 的 IRR 超过 13% 时，其收入的 50% 需与电网分享。26 年已有容量合同。
- 进入-退出系统 (EES): 将在 2025 年 10 月实施。Getlink 正在准备，并相信能够应对挑战；此系统旨在降低成本并提高效率。
- 资本分配: 扩张性资本支出将集中在提高运力、创新、设备淘汰管理以及环境可持续性方面。长期来看将探索新的隧道项目，但不确定性和监管审查仍存在。
- 股息分配: 吸引人且具竞争力的股东回报仍是一个目标，但没有具体的长期派息指导。
- 投资含义: 当前复杂多变的经济环境（竞争激烈、债券收益率高、欧洲经济疲软）使 Getlink 同时面临利好和利空因素，但基本面稳固，拥有中长期增长潜力。核心看点包括运输趋势、ELE 表现、竞争环境、宏观基本面、资本配置及股东结构。目前持股评级为 Market-Perform，一年目标价 17.10 欧元。公司的2025年一季度业绩将于7月24日公布。
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