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玖龍紙業：一體化紅利逐步顯現總結

核心內容

玖龍紙業（2689 HK）在FY26H1E（財務年度2026年上半年）表現亮眼，實現強勁的盈利能力提升，並穩步推進其漿紙一體化戰略。公司銷量、收入、毛利和淨利均實現顯著增長，顯示出其在行業調整期中所建立的核心競爭力逐步發酵。

主要觀點

• 財務表現優異
  FY26H1E銷量增長8.3%至約1240萬噸，收入增長11.2%至約人民幣372.2億元；毛利增長67.4%至約53.47億元；淨利增長225.1%至約22.12億元，歸母淨利增長318.8%至約19.67億元，EPS增長320.0%至0.42元。

• 行業處於邊際改善階段
  造紙行業在經歷多重政策變動、原料成本與產品價格波動後，逐步走出深度調整，供需格局出現邊際改善，行業盈利能力呈現結構性分化。

• 漿紙一體化戰略成效顯著
  公司通過全面升級從原料到產品的生產鏈，實現了銷售量與平均售價雙升，銷售收入同步增長。該戰略已有效轉化為風險對沖與增長驅動的核心競爭力。

• 擴產項目順利推進
  截至FY26H1，公司在廣西北海及湖北荊州的高端造紙及原料配置擴產項目已順利投產，進一步提升高端市場佔有率。公司纖維原料總設計年產能約為820萬噸，造紙總設計年產能約為2540萬噸，下游包裝廠總設計年產能約29.0億平方米。

• 未來擴產計劃
  公司正在廣西、湖北、重慶、天津及廣東東莞投資木漿與白卡紙、文化紙年設計產能共190萬噸。項目完成後，纖維原料總設計年產能將達1070萬噸，造紙總設計年產能維持2540萬噸。

關鍵信息

當前產能

• 纖維原料總設計年產能：約820萬噸（木漿540萬噸、再生漿70萬噸、木纖維210萬噸）
• 造紙總設計年產能：約2540萬噸
• 下游包裝廠總設計年產能：約29.0億平方米

未來產能目標

• 纖維原料總設計年產能：預計達1070萬噸（木漿790萬噸、再生漿70萬噸、木纖維210萬噸）
• 造紙總設計年產能：維持2540萬噸

估值與預測

• 當前市盈率（Trailing 12m）：10.63倍
• 預計FY26-28E歸母淨利潤分別為39.2/44.5/49.2億元，對應PE分別為9X/8X/7X
• 維持“買入”評級

市場表現

• 當前股價（2026年3月11日）：HKD8.19
• 52週最高價（2026年2月20日）：9.97
• 52週最低價（2025年4月9日）：2.68

投資建議

基於FY26H1E出色的業績表現及漿紙一體化戰略的持續深化，公司盈利預測有望延續。投資者可關注其在原料供應鏈整合、高端產品拓展及規模效益提升方面的長期價值。

風險提示

• 原材料價格波動風險
• 行業供需失衡風險
• 政策變動風險

附屬機構信息

• 天風國際證券有限公司（中央編號：BAV573）
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• 天風國際資產管理有限公司（中央編號：ASF056）
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