20210817-国元证券-关于疫情这个不大不小的借口_经济衰退的本源_8页_976kb

报告摘要

本次经济衰退主要体现在总量层面，7月的数据表现出整体走弱的趋势。尽管疫情被视作经济走弱的表面原因，但报告指出，经济的真正问题并非疫情，而是结构性的产业政策调整导致的基建和房地产投资持续疲软。制造业投资和出口虽然在一定程度上缓解了经济下行压力，但其增长具有一定的脆弱性，不能作为长期支撑。

经济总量走弱
- 7月工业增加值的年化同比增速为5.6%，环比增长仅为0.3%，低于疫情前的平均水平（0.57%）。
- 投资、消费及出口三大部门均出现不同程度的下降，其中消费的季调环比增长为-0.13%，首次出现负增长。
- 基建和房地产投资的表现尤为疲软，即使在去年低基数的情况下，其同比增速仍不及2019年同期。
疫情的影响是短期的
- 疫情对经济的影响主要是点状的，且Delta变种疫情已出现明显见顶迹象，因此因疫情导致的经济基本面损失预计会较快恢复。
- 消费的走弱是自下而上传导的，说明疫情对居民消费的抑制作用显著，而非资金面问题。
制造业与出口的支撑作用有限
- 制造业投资和出口的高企在一定程度上弥补了基建与地产的不足，但这种支撑是暂时的。
- 制造业投资的增长主要源于疫情期间的产能补充不足，一旦供应缺口被填补，增长将面临不确定性。
- 海外需求疲软也增加了出口回调的可能性。
货币政策不会宽松
- 经济走弱并不意味着货币政策会转向宽松，因为全球资金风险偏好依然较高。
- 通胀压力仍在，流动性被挤出后更倾向于进入通胀交易领域，推高通胀水平。
- 因此，利率债风险依然存在，而权益市场业绩不会明显下滑。

主要数据
- 上证综指: 3517.34
- 深圳成指: 14693.74
- 沪深 300: 4941.07
- 中小盘指: 4837.61
- 创业板指: 3301.39
主要图表
- 图1：投资、消费及出口的增长速度均出现下降
- 图2：房地产、制造业、基建投资增长走弱
- 图3：疫情对消费的削弱作用
- 图4：一线城市拥堵指数创非春节月新低
- 图5：Delta疫情见顶迹象
- 图6：基建与地产投资疲软
- 图7：制造业ROA带动投资增长
- 图8：海外需求疲软增加出口回调风险
投资评级说明
- 公司评级：买入、增持、持有、卖出
- 行业评级：推荐、中性、回避

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