2012年-IMF国际货币组织全球_Operative_Principles_of_Islamic_Derivatives_Towards_a_Coherent_Theory_33页_1mb

总结：伊斯兰衍生品的运作原则——迈向一致的理论

核心内容

本文探讨了伊斯兰金融体系中衍生品的运作原则，旨在建立一个与伊斯兰教法（Shari'ah）兼容的衍生品理论框架。作者指出，尽管传统衍生品在伊斯兰金融中存在争议，但已有部分伊斯兰金融工具具有类似衍生品的特性，可用于风险管理，并可作为设计符合伊斯兰教法的衍生品的基础。

主要观点

• 伊斯兰教法对金融交易的限制：伊斯兰教法禁止利息（riba）和赌博（maisir），强调利润必须来源于资产或服务的共同创造，而非单纯的货币交换或保证回报。
• 风险转移与不确定性：伊斯兰教法认为，风险转移本身并不被禁止，但衍生品因其可能带来的过度不确定性（gharar）和投机行为（maisir）而受到质疑。
• 衍生品的经济价值：衍生品在金融体系中具有重要作用，特别是在降低融资成本、转移风险和提高市场流动性方面。然而，伊斯兰金融体系中由于缺乏标准化和透明的衍生品结构，这些优势未能充分实现。
• 现有伊斯兰金融工具的衍生品特性：伊斯兰金融中的某些基础工具（如租赁、代销等）具有隐性衍生品的特征，可通过期权定价中的“买权-卖权对等”原理进行分解。
• 标准化与未来前景：伊斯兰金融界正在推动衍生品的标准化，以促进其在风险管理中的应用。2010年，ISDA与IIFM联合发布的Tahawwut（对冲）主协议标志着伊斯兰衍生品标准化的重要进展。

关键信息

伊斯兰教法的基本原则

• 禁止利息：利息（riba）被视为不道德的，因其源于货币的自我生成利润，而非实际资产或服务的交易。
• 禁止赌博：投机行为（maisir）与赌博类似，被认为是不正当的。
• 禁止不确定性：交易应具备确定性（gharar），即资产和其交付结果应明确且可识别。
• 资产所有权与风险共担：金融交易应基于资产的实际所有权，避免过度杠杆（underfunding），以确保风险与收益的合理分配。
• 禁止重复交易同一资产：伊斯兰教法禁止以不同价格和时间点进行同一资产的交易（bay al-inah），以防止投机行为。

伊斯兰衍生品的分类与结构

• 隐性衍生品：包括伊斯兰租赁（ijara）和代销（murabaha）等基础金融工具，其通过资产绩效的参与来实现风险转移。
• 显性衍生品：如伊斯兰总回报互换（Wa'ad）和伊斯兰掉期交易（如跨货币掉期和利润率掉期），已在某些市场中得到应用。
• 标准化努力：ISDA与IIFM合作发布的Tahawwut主协议是伊斯兰衍生品标准化的重要里程碑，提供了统一的合同框架。

伊斯兰衍生品的五个公理

1. 真实的对冲需求：衍生品应用于实际风险对冲，而非纯粹投机。
2. 资产基础性：交易应基于实际资产，而非仅基于货币或抽象权利。
3. 确定性与可预见性：交易的利润应基于可预见的资产表现，而非依赖不确定性。
4. 风险与收益共享：交易应确保所有参与者在风险与收益上公平分享。
5. 避免剥削与无知：交易应避免因无知（jahl）而导致的剥削行为。

结论

尽管伊斯兰金融体系对传统衍生品持保留态度，但作者认为，伊斯兰金融已有足够的工具来实现类似的风险管理功能。通过识别和利用现有伊斯兰金融工具的隐性衍生品特性，可以为设计符合伊斯兰教法的衍生品提供基础。此外，标准化和规范化是推动伊斯兰衍生品发展的重要方向，有助于提升透明度和可执行性。

衍生品在伊斯兰金融中的争议

• 反对方观点：多数伊斯兰学者认为，传统衍生品如期货和期权存在过度不确定性（gharar）和投机风险（maisir），不符合伊斯兰教法的道德和法律要求。
• 支持方观点：一些学者认为，只要衍生品用于真实的对冲需求，并满足伊斯兰教法的条件（如资产所有权、价格确定性等），它们是可以被接受的。

伊斯兰衍生品的未来展望

• 标准化进程：伊斯兰金融界正在推动衍生品的标准化，以提高其在风险管理中的应用。
• 法律与实践的结合：作者强调，需要从法律和实践两个层面推进伊斯兰衍生品的发展，使其既能满足伊斯兰教法的要求，又能发挥传统衍生品的经济功能。

参考文献

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• Khasawneh, M. (2008)

图表与附录

• 表格1：展示了伊斯兰教法下允许交易的资产种类及其相互之间的合法性。
• 图表1-4：包括伊斯兰租赁合同、伊斯兰跨货币掉期、伊斯兰利润率掉期和伊斯兰总回报互换的结构示意图。
• 附录1-3：提出了伊斯兰衍生品的五个公理、伊斯兰掉期交易的类型及ISDA/IIFM Tahawwut主协议的关键要素。